《药店行业新业态系列二:流量定基，包罗万象》

池水不惊，分流重构。24/25年实体药店承压，但销售规模仅下降0.5%及0.6%，意味着该轮调整更多为流量再分配：①闭店门店客流流向存量门店；②尾部门店客流流向头部门店；③线上线下、药品非药消费场景重构。

25年是药店调改转型元年，26年是药店转型调改大年：①线下：聚焦便利、消费、专业属性，优化产品结构、开展跨业经营，试点效果显著；②线上：O2O仓店模型落地，与传统药店错位竞争。

目前药店估值较低，主要由于市场担心B2C竞争、比价、医保飞检等，我们认为该些因素对投资情绪影响多于实际经营影响。目前多家头部药店股息率超过4%，中长期利润CAGR有望维持在10%以上。

池水不惊，分流重构

药店销售规模相对稳定，结构调整较为明显。2024年以来，药店行业持续承压，但2024年/2025年实体药店全品类销售规模仅下降0.5%/0.6%，好于市场此前预期，后续有望回归稳健增长态势，此外，药店仍然获取了超出医药行业平均水平的客流增量，但经历了两年生态优化，行业已出现较为明显的结构调整特征即流量再分配，且该趋势有望延续。

1）闭店门店客流流向存量门店，头部药店明显受益。我们认为，后续行业店均服务人口恢复至2300-2500人之间，单店才能实现较好收益，对应门店数量56-61万家，较25年减少7-12万家，但行业出清并非一蹴而就，期间会经历多个动态平衡及短期调整。随着行业门店陆续出清，客流或将逐步回归存量门店，若假设客单价维持相对稳定，存量门店单店净利润或将明显回升。2）尾部门店客流流向头部门店。随着医保门店严进宽出、比价系统、医保飞检、溯源码落地等政策效果显现，行业集中度有望随着合规程度提升而提升，驱动客流逐步流向头部门店。3）线上线下，药品非药。渠道销售品类差异较大，部分非药转向线上。

市场流量分流之际，药店转型重构之机

我们认为，药店一直以来面临的核心问题在于如何稳住存量客流以及如何获取增量客流，且该问题在近两年尤为突出。药店类型及数量繁多，并无转型标准答案，但药店可验证能力较强，能够以量化数据形式实时观察到转型药店销售变化，2025年，多家药店开展相关转型试点，虽转型成果各异，但已然迈出了破局的第一步，2026年或将成为药店转型调改大年，亦是“健康驿站”发展元年，有望重塑药店估值体系。

重塑线上增量，关注即时零售

关注即时零售，O2O端仓店模型落地。现阶段，多家企业陆续落地药店仓店模型，该类型门店对地区线上购药流量及线下运力要求较高，在一二线城市发展潜力较大，购药人群更为年轻，核心优势在于“多快省”，与年轻人快节奏及高性价比需求较为匹配。我们认为，O2O仓店核心壁垒在于供应链及日常管理方面，传统药店企业优势较强，降维运营仓店难度较小，后续有望作为头部企业提升市占率的关键模式。

多因素影响估值，情绪影响多过经营影响

1）B2C竞争：现阶段市场多认为京东健康、阿里健康增速较快原因主要为线下药品销售流量分流至线上渠道，我们认为其增量来源主要为集中度提升导致。此外，线上核心品种销售规模较大且增速较快，主要由于线上具备较强私密性，且产品价格及处方获取难度较低，但随着处方监管不断趋严，后续品种结构或将有所调整，线下渠道或将迎来一定增量。2）医保合规检查：现阶段药店合规政策相对完善且逐步落地，覆盖人货场等多个维度，且多家头部药店均已被约谈，现阶段对头部药店经营影响较为有限，多为情绪影响。3）比价情绪影响较大，经营影响有限。4）外资资金占比处于低位，压制影响边际削弱。

风险提示：

1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力； 2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响； 3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响； 4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放； 5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。

报告来源

证券研究报告名称：《药店行业新业态系列二:流量定基，包罗万象》

对外发布时间：2026年6月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC 编号：S1440520030001

SFC 编号：BPW879

刘若飞 SAC 编号：S1440519080003

SFC 编号：BVX723

贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001

SFC 编号：ASZ591

沈兴熙 SAC 编号：S1440525070009

袁全 SAC 编号：S1440523070006

《医疗器械行业周报》

本周（6.8-6.12）奕瑞科技、海泰新光等公司在前期大涨后有所调整，建议关注调整后的加仓机会；建议2026年加配医疗器械板块，短期来看，建议把握2026年业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家医疗器械行业细分赛道龙头公司将于2026年迎来加速增长，同时建议关注手术机器人、脑机接口等新科技方向，相关技术突破和商业化落地有望持续催化板块热度。长期来看，医疗器械板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。

医疗器械板块拐点来临，2026年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。重点关注26年业绩比25年加速增长的公司，未来有望实现业绩估值双击。2026年医疗器械A股建议重点关注业绩修复和出海相关的投资机会，港股建议重点关注多家医疗器械优质企业赴港上市带来的板块效应，以及多家医疗器械细分龙头公司逐步释放利润和低估值的布局机会。

医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在被重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。

建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新医疗器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。建议关注创新医疗器械的临床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN、TAVR等产品。潜在催化较多的方向有望出现涨幅数倍的个股，未来AI医疗、脑机接口等也有望成为投资人重点关注的新科技方向。

风险提示：行业政策风险、研发不及预期风险、审批不及预期风险、宏观环境波动风险、中东地缘政治风险。

报告来源

证券研究报告名称：《医疗器械行业周报》

对外发布时间：2026年6月14日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC 编号:S1440520030001

SFC 编号:BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

SFC 编号：BVA292

朱红亮 SAC 编号:S1440521080001

郑涛 SAC 编号:S1440524060004

《医药行业周度复盘》

本周制药行业表现一般，恒瑞医药、信达生物、康方生物等企业迎来产品获批或管线数据进展；康方生物、三生制药等企业宣布回购或增持股份。医疗器械及服务板块本周奕瑞科技、海泰新光等公司有所调整，建议关注调整后的加仓机会。医药商业板块本周跑赢大盘、跑输医药指数，其中药店板块关注5月同店数据；流通板块关注院内合规及红利标的。中药板块本周跑赢大盘及医药指数。生物制品板块本周跑输医药指数及大盘。

细分行业周度复盘

制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药自研IFNAR1/TACI抗体融合蛋白SHR-217 I期数据亮相2026 EULAR ；瑞普泊肽三项研究在2026 ADA年会发布。信达生物玛仕度肽9 mg中国III期临床结果在JAMA及ADA科学会议同步发表。康方生物董事会批准最高2亿港元股份回购，高管拟增持0.5亿港元；双靶点抗体融合蛋白AK130联合依沃西后线治疗晚期胆道癌数据发布；IL-17A单抗古莫奇单抗获NMPA批准上市。三生制药董事长兼首席执行官娄竞在公开市场增持公司51.6万股普通股，每股作价15.2497港元，涉资约786.88万港元。GSK 106亿美元收购Nuvalent，加码肺癌精准治疗。罗氏23亿美元引进Nurix BTK PROTAC，布局新一代BTK降解疗法。

医疗器械及服务：本周（6.8-6.12）奕瑞科技、海泰新光等公司在前期大涨后有所调整，建议关注调整后的加仓机会；建议2026年加配医疗器械板块，短期来看，建议把握2026年业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家医疗器械行业细分赛道龙头公司将于2026年迎来加速增长，同时建议关注手术机器人、脑机接口等新科技方向，相关技术突破和商业化落地有望持续催化板块热度。长期来看，医疗器械板块投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。

中药、生物制品及商业：1）中药：板块本周跑赢大盘及医药指数。市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；除此市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑输医药指数及大盘。本周板块跟随医药行业整体回调，考虑主要与资金因素有关。3）医药商业：板块本周跑输申万医药，跑赢大盘。药店板块主要关注5月同店数据；流通板块关注院内合规及红利标的。

26Q1公募基金医药持仓：环比有所提升，创新药、CXO行业有所加配。公募基金26Q1医药持仓比例为8.51%，较前一季度提升1.42pct，持仓比例环比有所提升。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.24%，较前一季度提升0.49pct。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。26Q1，创新药、CXO行业持股基金有所加配。

A股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，医药零售及CROCMO表现较好。本周医药指数下跌0.56%，万得全A指数下跌1.44%，医药指数整体跑赢大盘0.88%。2026年以来，医药指数整体跑输大盘17.23%。子行业方面，本周医药零售（+3.93%）、CROCMO（+1.47%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，化学制药及中药表现较好。本周恒生医疗保健下跌0.84%，恒生指数下跌0.98%，恒生医疗保健整体跑赢大盘0.14%。2026年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘11.00%。子行业方面，本周化学制药（+0.75%）、中药（+0.13%）子行业表现较好。

风险提示：

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。 研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。 宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2026年6月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC 编号：S1440520030001

SFC 编号：BPW879

王在存 SAC 编号：S1440521070003

SFC 编号：BVA292

刘若飞 SAC 编号：S1440519080003

SFC 编号：BVX723

沈毅 SAC 编号：S1440525080005

汤然 SAC 编号：S1440524100001

贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001

SFC 编号：ASZ591