（来源：北京商报）

近期贵金属市场热潮中，白银凭借强势表现成为最耀眼的“明星”，不仅刷新多项纪录，更以年内超95%的涨幅大幅跑赢黄金，稳居贵金属“领涨王”宝座。Wind最新数据显示，COMEX白银、伦敦现货白银历史最高价位已分别刷新至57.245美元/盎司、56.533美元/盎司；国内市场同样表现亮眼，沪银期货主力连续合约突破13000元/千克大关，最高升至13239元/千克，创下上市以来新高。

从年内行情轨迹看，白银的牛市行情脉络清晰且极具爆发力。10月9日晚间，现货白银迎来历史性突破，盘中首次站上50美元/盎司；涨势进一步蔓延至10月17日，现货白银冲高至54.468美元/盎司后进入高位震荡，期间一度急跌至45.513美元/盎司。11月起，白银重拾涨势，从48美元/盎司一线震荡走高，再度突破50美元关口并触及54.394美元，短暂整理后于11月28日迎来新突破，当日现货白银最大涨幅超6%，突破56美元/盎司至56.533美元/盎司的历史新高，至此今年以来累计涨幅已达95.24%，成为年内表现最强势的贵金属品种。

对于本轮白银的强劲涨势，苏商银行特约研究员武泽伟指出，核心驱动力来自三重因素的叠加共振。从金融属性与市场情绪看，美联储降息周期开启后，全球私人投资者资金大规模涌入贵金属ETF，且市场普遍认为白银相对黄金存在明显估值洼地，催生强烈的“追赶式”补涨需求；从实物供需层面，全球交易所白银库存已降至近十年低位，伦敦市场可自由流通白银较2019年峰值下降约75%，而光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长，进一步加剧现货市场紧张；短期市场机制也起到关键催化作用，美国贸易政策不确定性促使实物白银提前运往美国避险，导致伦敦市场库存骤降、租赁利率暴涨，形成典型逼仓条件，显著放大价格波动。这些因素共同作用，使白银从“黄金配角”转变为“涨势主角”。

中信证券首席经济学家明明则认为，本轮白银上涨前，金银价格比处于历史高位，白银的高性价比吸引资金持续流入，同时其与黄金类似，也受益于美联储货币政策宽松的市场预期，双重因素共同推动白银价格走高。

从全球供需格局看，白银已连续五年陷入供应短缺，为价格提供坚实支撑。世界白银协会数据显示，自2021年起白银市场便持续出现结构性赤字，2024年赤字规模达1.489亿盎司，预计2025年将收窄至1.177亿盎司，但短缺格局仍未改变。具体来看，供应端增速低迷，2024年全球白银供应量为10.15亿盎司，仅较2023年增长1.73%，其中矿产银占比超八成；受矿山品位下降、大型新银矿稀缺及伴生矿产出限制等因素影响，2025年全球白银供应预计仍将保持稳定或仅小幅增长。需求端则呈现持续刚性，2024年全球白银需求量达11.64亿盎司，工业需求成为核心支柱，且在2024年创下6.8亿盎司新高，预计2025年仍将维持高位。

在武泽伟看来，即便预计2025年全球白银供需缺口收窄，但供应紧张的核心格局未变，对白银价格的支撑依然坚实。他分析，这种格局源于供应增长瓶颈与需求结构刚性的矛盾：伴生矿属性制约供给弹性，矿山品位下降与资本开支不足限制增产，而光伏、汽车电子等工业领域需求具备持续性；更关键的是，库存持续消耗加剧市场紧张，以上海期货交易所为例，其白银库存曾出现11年最大单周流出量，低库存状态下，任何供需扰动对价格的影响都会被放大。“因此，即使缺口数值收窄，其背后反映的供应紧张本质仍将为白银价格提供有力支撑，只是支撑形式可能从推动价格快速上涨转为构筑坚实价格底部。”

不过明明对供需因素的影响持相对谨慎态度，他认为从白银的配置价值出发，其同时受商品属性和金融属性影响，当前价格对供需格局变化的定价已较为充分，后续供需因素对价格的拉动作用可能有限。

展望中长期走势，明明认为，随着投资者对美联储货币政策宽松预期的定价逐渐充分，白银价格进一步上涨需更多催化因素，需重点关注美联储货币政策调整、美国劳动力市场改善等风险信号。武泽伟预测，结合当前宏观环境，白银的中长期上涨趋势或持续数年，这一判断基于美联储宽松预期下实际利率下行、美元可能走弱以及工业需求复苏的综合支撑。但他同时提醒，投资者需警惕短期回调风险，主要风险信号包括伦敦市场流动性缓解导致现货溢价下降、美联储政策立场转向鹰派、价格涨幅过大后投机资金获利了结。

北京商报记者 孟凡霞 周义力