中联资产评估集团近日就山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）发行股份购买资产暨关联交易事项，对上海证券交易所的审核问询函相关资产评估问题进行了答复。核查意见显示，标的公司威高普瑞股东全部权益价值的收益法评估结果为85.11亿元，较前次评估的60.00亿元增长41.85%，评估机构从评估方法选择、参数取值差异、市场可比案例等多维度论证了本次估值的合理性。

本次交易中，威高血净拟通过发行股份方式购买威高普瑞100%股权。根据公告，中联评估采用资产基础法与收益法对标的公司进行评估，最终选用收益法评估结果85.11亿元作为定价依据，增值率达192.90%。而在2025年6月威高国际医疗控股向威海盛熙转让标的公司股权时，评估机构采用市场法与收益法，选取收益法结果60.00亿元（基准日2025年1月31日）作为结论。对于两次评估时间间隔仅8个月但结果相差25.11亿元的情况，评估机构进行了详细说明。

评估方法选择与差异合理性

公告显示，本次评估未采用市场法主要原因是“缺乏同行业同等规模企业的可比交易案例及相同业务结构的可比上市公司”。标的公司预灌封产品国内市场占比超50%，2024年营业收入16.73亿元、净利润5.81亿元，毛利率达50.47%，与山东药玻、力诺药包等可比公司的产品结构及盈利能力存在显著差异。评估机构指出，收益法能更全面反映企业未来收益能力及技术、客户关系等无形资产价值，因此选用收益法结果作为定价依据，这一做法与医疗健康行业并购惯例一致。

与前次评估相比，本次未采用市场法主要因“评估基准日前后缺乏同等规模交易案例”。2023年以来医疗健康行业上市公司并购案例中，美年健康、利德曼等9个案例均采用收益法作为定价方法，本次评估方法选择具有行业普遍性。

关键参数差异量化分析

两次评估结果差异主要源于收入预测、折现率、资本性支出等参数调整。经量化测算，收入预测调整贡献12.07亿元增值，折现率从12%降至11.06%贡献6.27亿元增值，资本性支出调整贡献4.43亿元增值，期间费用率优化贡献3.65亿元增值，上述因素合计影响评估值增加26.42亿元。

收入预测方面，本次评估2025年预测收入18.71亿元，较前次的16.42亿元增长14%，而标的公司2025年实际营业收入达18.84亿元，验证了本次预测的准确性。收入增长主要得益于客户在研管线数量从150个增至200个，自动安全给药系统业务储备订单显著增加。

折现率方面，本次评估11.06%的取值低于前次的12%，主要因无风险利率下行（从2.00%降至1.86%）及特性风险系数下调（从5.10%降至2.50%）。对比医疗健康行业并购案例，折现率区间为9.32%-12.83%，本次取值处于合理范围。

市场可比案例与估值公允性

本次交易市盈率14.66倍，与同行业上市公司山东药玻（15.10倍）基本持平，显著低于力诺药包（62.27倍）和正川股份（56.51倍）。在医疗健康行业可比交易案例中，剔除亏损及特殊情形后，交易市盈率平均值为18.32倍，本次估值处于10.87-32.15倍区间内，具有合理性。

标的公司核心产品预灌封给药系统预测期收入年复合增长率6.34%，低于行业10%的增速；自动安全给药系统作为新兴业务，预测收入增速25.98%，略高于行业23.7%的增速，主要受益于与预灌封产品的协同效应及50个在研管线的储备。2025年四季度实际经营数据显示，营业收入4.72亿元、毛利率48.80%，均略超预测值，验证了盈利预测的审慎性。

资产基础法与收益法差异说明

资产基础法评估值33.85亿元远低于收益法结果，主要因资产基础法未充分体现技术型无形资产价值。标的公司拥有多项专利技术，采用收入分成法评估的无形资产价值达1.89亿元，账面值仅12.89万元。固定资产评估增值8.84%，主要因会计折旧年限短于实际使用年限；土地使用权增值25.50%，反映区域地价上涨因素。

评估机构认为，本次交易定价以收益法结果为依据，综合考虑了标的公司市场地位、行业前景及未来盈利能力，各项参数取值审慎合理，交易作价具有公允性。

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