（来源：吴说）

作者：研究员 Zach ZHENG 

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周末，由央行牵头，围绕虚拟资产相关风险、防范违法金融活动等召开了十三部门的联合会议。会议通稿一经发出，便引发了诸多解读，有的认为更严了，也有人认为没有变化。下边谈谈我的看法。

一、政策总基调没有根本性变化，但执法的规范性和力度有所上升

事实上自 2017 年以来，内地针对虚拟货币的禁止性政策没有动摇，几乎每年都会进行重申和强调。此次会议落脚点是工作协调机制，但比之前多了金融办、司法部和国家金融监管总局。

从参会的部门来讲，其实还是在防风险的主题上，进一步强化执行力度和规范度。通稿中的表述也进一步强化了这一点：虚拟货币相关业务被明确界定为非法金融活动；稳定币被再次强调属于虚拟货币范畴；“防范违法金融活动” 被提升为跨部门共同治理目标。

这些信号都说明：禁止的范围没有扩大，但执行的力度与细度正在提升。

这次会议的出现并非偶然。其背后有着清晰的现实背景—特朗普上台后，全球主要经济体对数字资产的监管出现不同程度的放松，稳定币、发币、衍生品等领域明显回暖，带动虚拟货币市场出现大规模反弹。

在这样的氛围下，内地此前明确禁止的活动：包括境外离岸交易所对境内用户的揽客、发币项目的营销、甚至近月被热炒的稳定币发行，都出现了一定程度的反弹迹象。

本次监管信号也意味着：一些境外离岸平台预计会进一步缩减或放弃对内地流量的投放，包括代理网络、KOL 推广、OTC 法币链路等，都将面临全面上升的合规风险。这类平台过去依靠内容分发、私域运营、USDT 法币入口等方式实现的隐性渗透式获客，随着监管协作力度提升，未来实现难度将显著增加。

最近微信、小红书等平台大规模下架虚拟货币相关内容，与此次会议形成了清晰的呼应。所以根本上看，监管部门的目标不是新增禁令，而是要对已有的禁令重新回到更规范、更统一、更具执行力度的落地层面。

二、合规的价值凸显，不合规的继续压缩生存空间

如前文所述，本轮监管并未在政策层面扩大禁止范围，而是回到 “2021 年非法金融活动定性” 的框架下，进一步细化执法与跨部门协作。

那么，这次会议最直接的外溢效应，就是进一步强化了内地与香港监管边界不同。那么可能引发的影响是：香港持牌机构在对内地用户的营销会更加谨慎，信息披露将更严；非持牌平台借 “香港” 名义对内地揽客的营销，会成为重点整治对象。最后，是香港作为合规试验区的角色不会改变，但其与内地的监管边界将变得更加清晰。换而言之，在香港辖区内的合规价值会被进一步凸显。

此外，需要明确的则是，内地的禁止性框架保持不变，而香港的开放与制度化方向同样没有动摇。香港在虚拟资产领域仍坚持会既定的监管路线，无论是稳定币的立法、RWA 等领域仍然会是重点推进的方向。事实上，这种监管清晰度的提升，反而有利于香港合规生态的建设；真正持牌机构的牌照价值会上升，传统金融机构也会更加倾向选择监管明晰的渠道进入数字资产市场。

三、总结及展望

从整体来看，此次十三部门会议并没有改变内地对虚拟货币的政策底线，政策面没有新的放宽，也没有新的收紧，但在执法层面进入了一个更具体、更细致、更加协同的新阶段。

无论是稳定币、离岸平台在内地的宣传内容，未来都将面临更明确的监管口径和更高的执法标准，相关宣传会被持续挤压，可操作空间越来越小。

站在内地的监管视角看，监管并非针对创新本身，而是针对风险外溢、非法揽客、灰色营销、稳定币滥用等问题的系统性治理，既有对当前国情的考量，也有对跨境资本流动、金融安全与社会风险的整体平衡。

与之对应的，是全球范围内合规化趋势、监管框架完善仍在稳步推进的大方向。美国、欧洲、香港、新加坡等地正在通过更体系化、可执行的监管方案。

特别是毗邻内地的香港，其制度化监管路径仍在按既定节奏推进。内地监管边界的进一步清晰，反而成为香港合规价值的催化剂。随着关键制度持续落地，香港在亚洲的区域合规枢纽地位将被进一步强化。对于寻求高确定性合规框架的国际资本与传统金融机构而言，这种制度化优势依旧具有无法替代的吸引力。