（来源：超阅非银）

大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际

2026Q1公司总营收/归母净利润为40.9/15.9亿元，同比+5%/+11%，年化加权平均ROE 7.8%，同比+0.60pct，权益乘数（扣客户保证金）3.99倍，同比+0.30倍。资管、利息净收入同比高增，驱动利润增长，自营投资相对承压。我们下调公司自营投资收益率假设，下修2026-2028年归母净利润预测至64/70/78亿元（调前67/73/81亿元），同比+14%、+9%、+11%。当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，公司财富管理具有品牌优势，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固公司在华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。

经纪、投行稳健增长，资管业务同比高增，汇添富AUM扩张明显

（1）2026Q1经纪业务 净收入8.6亿元，同比+23%，环比+61%，受益于一季度市场交易活跃。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1777亿元，同比+64%，环比+21%。

（2）2026Q1投行净收入3.5亿元，同比+9%。

（3）2026Q1资管业务净收入4.3亿元，同比+42%。2026Q1末东证资管非货/偏股AUM 1618/965亿元，同比+20%/+10%，同比增长。汇添富非货/偏股AUM 6874/3669亿元，同比+39%/+47%，市占率同比+0.51pct/+1.05pct，市占率提升明显。

两融市占率提升，自营投资相对承压，金融资产环比下降

（1）2026Q1利息净收入4.0亿元，同比+82%，利息收入/利息支出同比+4%/-11%。期末融出资金余额408亿，同比+45%，较年初+4%，两融市占率1.54%，同比+0.07pct。

（2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）18.0亿元，同比-18%。一季度公司自营收益16.0亿，同比-24%，环比+202%。自营金融资产规模1416亿，同比+15%，环比-6%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比-3%/-7%/-1%，有所缩表。

（3）2026Q1管理费用20.3亿元，同比-8%。

风险提示：市场波动风险；整合效果具有不确定性；自营投资收益不及预期。

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