上海国资基金将出现在更多未来产业、前沿科技企业的领投名单中

上海国资基金迎来新一轮“松绑赋能”改革，明确要提升领投定价能力，推动国资基金募投管退各环节与市场通行规则相衔接。

4月7日，上海市国资委出台《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》（下称《指导意见》），提出16条举措，全力推动国有资本成为服务产业发展的长期资本、耐心资本、战略资本。

这其中，鼓励国资领投、一定前提下允许按认缴规模支付管理费、基金份额转让定价随行就市、投决机制优化等多项举措，在全国省级国资监管文件中还是首次明确提出。

这也意味着，未来上海国资基金将以更加市场化、法治化、专业化的方式，出现在更多未来产业、前沿科技企业的领投名单中。

提升领投定价能力

“十五五”规划纲要提出，构建同科技创新相适应的科技金融体制，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技支持政策；壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系。

近年来，国资基金快速发展，已经成为我国私募股权投资市场的关键力量，在服务高水平科技自立自强、构建现代化产业体系、培育发展新质生产力等方面起着战略牵引作用。

投中嘉川CVSource数据显示，2025年，国资机构直接投资事件达5444起，覆盖企业4989家，涉及金额超过6000亿元，出手次数与投资金额较上年分别增长23%和28%。与此同时，国资作为市场上最活跃的LP，全年共出资子基金超4100支，较上年3900余支同比增长4%，通过多层次资本网络间接支持了8000余家企业。

而要更好发挥战略牵引作用，国资基金需要进一步强化领投的角色。

有业内人士表示，过去国资在直投中更多扮演跟投角色，因为领投方承担估值定价的主要风险和责任，国资倾向于让市场化机构先行定价，以此作为项目质量的背书。但当前，加强国资领投能力建设，既是战略所需，也是中国特色股权投资体系走向成熟的必然选择。

上海在《指导意见》中强调，培育具备深厚专业素养与全球视野的管理团队，着力提升国资基金领投定价能力，提高基金全生命周期运作水平，健全风险管控体系。

近年来，上海国资基金规模持续扩大，领投项目也不断增多。

近日，围绕统一Token结构、全模态与情境智能展开布局的公司模思智能（MOSS）宣布完成数亿元天使轮融资。本轮融资由上海国投旗下上海未来产业基金与IDG资本领投。

3月30日，通用异构智能CPU芯片企业此芯科技宣布完成总额近10亿元的B轮融资。该轮融资由上海市、区两级国资平台上海IC基金和浦东创投联合领投。

1月26日，上海AI独角兽阶跃星辰宣布完成B+轮融资，融资额达50亿元，刷新了大模型赛道过去12个月单笔融资纪录。本轮融资由上海国投先导基金领投。1月12日，核聚变企业星环聚能完成10亿元A轮融资。本轮融资由上海国投公司旗下上海科创集团、上海未来产业基金领投。

而在2025年末2026年初，沐曦股份（688802.SH）、天数智芯（09903.HK）、壁仞科技（06082.HK）、MiniMax（00100.HK）等一批上海AI企业集中上市时，人们发现，他们背后也都站着上海国资基金。

根据上海未来产业基金提供的数据，截至2026年3月12日，总规模150亿元的上海未来产业基金累计投决项目61个，投决总金额47.66亿元，其中，子基金层面已投决35只，金额41.25亿元，子基金目标规模超300亿元，放大倍数超7倍。直投项目26个，投决金额6.41亿元，A轮及以前项目占比超90%，领投及联合领投项目16个。

浦东科创集团海望资本执行总裁孙加韬告诉第一财经，海望资本旗下基金的领投项目，占基金投资项目的一半左右。

“因为不少项目是一些很早期的项目，有人领投了，其它资金才敢投进来。”孙加韬表示，国资基金领投，一方面可以撬动更多的社会资本，围绕上海的重点产业、创新性的项目，开展投资，扶持新兴产业、未来产业发展和科技创新。另一方面，领投方往往对企业的影响力比较大，决定了企业这一轮融资的成败，可以和招商引资结合起来，利用领投地位来招引企业落地上海。

也因此，上海国资基金更多成为“领投者”，不仅可以有效带动市场化机构和其他机构的跟投，为企业提供关键支持，也有利于激活上海产业生态和创新生态，吸引上下游企业集聚，助力上海打造世界级高端产业集群。

不过，“要领投，首先项目要看准，才敢领投、下重金投；同时，领投对企业的尽调、商务谈判、投资条款的设计，各方面的能力都要求比较高。”孙加韬说。

管理费可按认缴规模支付

为进一步增强国资基金的领投能力，上海市国资委基于广泛调研，提出了管理人招引、定价能力、激励约束、考核评价四方面的具体举措。

首先，考虑到优秀基金管理人具备较强的专业能力，能够精准挖掘早期硬科技项目的潜在价值，形成较为贴合市场规律和行业公信力的定价，也能更好赋能被投企业快速成长。因此，上海提出，对优秀基金管理人差异化设定国资出资比例、门槛收益率、管理费计提基数等条件，重点投向种子期、初创期科技型企业的基金可进一步放宽。

尤其值得关注的是，《指导意见》明确，若按认缴规模支付管理费的，须匹配投资进度管控。这也就意味着，上海对优秀的基金管理人释放了更多灵活性，允许在一定前提下按认缴规模支付管理费。

长期以来，国资出资人更多按照实缴规模甚至实际投资金额支付管理费。上海的这一调整释放了重要信号：上海国资愿意用市场通行规则与优质GP打交道。在当下募资分化加剧的环境中，这一方面，缓解了初创期或种子期基金优秀管理人的生存压力；另一方面帮助上海国资在与优质管理人的合作竞争中取得更多主动权。

同时，由于早期项目不确定性高，往往缺乏可参考的财务指标，对管理团队的估值定价能力要求较高。《指导意见》强调，国资基金应采用适配科技企业不同成长阶段的科学估值方法，注重核心团队能力、研发投入强度、技术原创性及突破度、专利质量、产业链战略地位、成长预期等关键指标，切实提升早期科创领域的领投定价能力。

此外，跟投和超额收益分成是市场化基金普遍施行的激励约束机制。只有建立风险与收益相匹配的激励机制，才能吸引和留住真正具备市场化能力的投资人才，进而打造出有竞争力的国资基金。

但是，根据投中嘉川近期组织的国资调研及闭门研讨，大部分国资平台普遍未建立市场化激励机制，尤其在跟投和Carry分配等机制探索上仍较为有限。

为进一步与市场化基金接轨，上海此次明确鼓励产业投资基金和财务投资基金实施跟投机制；支持管理团队通过持有SLP或GP份额的方式获取跟投收益和超额收益分成，激发团队的积极性。

而在考核评价方面，上海也进一步明确，推行年度与长周期相结合的考核模式，容忍正常投资风险，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，消除早期项目投资顾虑。

2024年12月11日，上海就出台了全国首个省级国资基金考核评价制度文件，提出建立分层分类长周期考核评价体系，明确五种情形适用尽职免责。这也成为国资基金领域的关键制度创新，为解决国资基金 “不敢投”“不愿投”困境提供了重要指引。

业内人士表示，《指导意见》的这一调整为耐心资本提供了制度保障，有助于引导投资行为更加聚焦长期价值创造，更好匹配科技创新规律。同时，关注投资组合表现，不以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据也符合私募股权的市场规律，有助于将国资基金的投资与早期科创投资统一起来。

为国资基金全方位松绑赋能

全球新一轮科技革命和产业变革的加速突破，上海要在更高维度上代表国家参与全球竞争，都要求上海国资基金更进一步，从合规的出资人转变为有能力的投资人。

但是，投资程序冗长、决策行政化明显、市场化激励约束机制不健全、考核周期过短等问题，依然是国资基金当前无法回避的掣肘。

因此，上海在基金设立、资产评估、投资决策等基金运营全流程，提出一揽子举措，为国资基金全方位松绑、赋能。

“十五五”时期，上海要以先进制造业为骨干，构建“2+3+6+6”现代化产业体系，打造世界级高端产业集群。

《指导意见》提出，要围绕各区主导产业深化市区协同，打造定位清晰、功能互补的基金集群，引导社会资本合作建立服务企业全生命周期发展的接力协同机制。

这其中，一是鼓励发起设立创业投资基金，着力投早、投小、投长期、投硬科技。二是加大私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等组建力度，畅通退出渠道。三是鼓励龙头企业设立企业风险投资基金（CVC 基金），围绕创新链布局孵化科创项目。

在此基础上，上海明确简化国资基金设立和募资流程。比如，针对监管企业发起设立基金但不出资的特殊情形，明确实施后备案管理。对监管企业在主业范围内发起设立单一标的专项基金，明确可适度放宽认缴出资比例要求，并支持监管企业适当简化内部设立程序。投资募集期内的基金，符合条件的可免于国有资产评估。

同时，上海此次也提出要优化投决机制，提高投决效率。

上海市国资委在调研中发现，市场上国资LP存在一定“GP化”趋势，通过争取提名投决会委员方式保障自身权益，且表决绝大部分采取“机构票”模式，一定程度上影响了投决效率。

因此，《指导意见》提出，监管企业可采取委派投决会观察员或顾问委员会委员等方式保障知情权、监督权；对确需提名投决会委员的，应提名具备履职能力、有助于提升投决水平的人员，并支持其在授权范围内独立发表投资决策意见（即“个人票”）。同时，进一步鼓励国资基金根据需要引入一定比例的行业专家担任投决会委员，提升投决专业性。

这也意味着，上海将决策权更多交还给了基金管理人。

随着国资基金转向投前、投中、投后全链条闭环管理，投后赋能也成为衡量基金核心竞争力的关键。

《指导意见》特别强调，建设市级层面的投后赋能协同机制，推进信息互通共享和政策精准供给，鼓励具备条件的监管企业组建面向市场的专业投后赋能机构，重点打造“投资+融资、产业+生态、技术+转化、人才+保障、信息+转让”综合服务。

此前，投后服务更多依赖基金管理人各自推进，资源较为分散，企业需求难以被系统覆盖。接下来，投后服务有望成为上海国资基金吸引项目的核心竞争力，实现从资金供给到生态赋能的升级。

投中嘉川方面表示，在“既不放弃国有资本的安全底线，也不回避市场规律的客观要求”这两个大前提下，让国资机构真正具备在市场中独立判断、有效竞争的能力，它所承载的支撑科技创新、服务国家战略的使命，才有切实落地的基础。这也是上海这份《指导意见》真正尝试解决的问题。