2026.04.02

作者 | 第一财经 齐琦

美以伊局势再度升级，全球大宗商品又现多空“大乱斗”。

美国总统特朗普当地时间4月1日声称，未来两到三周内美国将“猛烈打击”伊朗，并多次威胁要把伊朗打回“石器时代”。受此影响，截至4月2日21时30分，伦敦布伦特原油期货价格2日盘中涨幅一度超过8%，逼近每桶110美元；WTI原油期货涨幅更是一度超过13%。国际金价则于2日上午出现直线跳水，一路跌破4700美元、4600美元关口，最低触及每盎司4553美元附近。

伊朗第一副总统阿雷夫2日在社交媒体上写道，只有“石器时代的思维”才会用打回“石器时代”这种语言来威胁他国。伊朗最高领袖外事顾问韦拉亚提2日在社交媒体上发文表示，“霍尔木兹海峡对世界开放，但将永远对伊朗人民的敌人及其在中东地区的基地关闭”。伊朗伊斯兰革命卫队航空航天部队司令马吉德·穆萨维当日也回应说，“你们竟以区区250年的短暂历史，去威胁一个拥有6000多年文明的国家”。

有机构人士对第一财经记者表示，地缘风险正在重构市场定价逻辑，“快进快出”成为主导交易行为，波动管理能力已成为投资者生存的关键。这场由地缘局势主导的商品博弈，高波动性或将成为常态。

“即便明天停火，油价也回不去了。”这是当前市场机构对原油定价逻辑的普遍共识，地缘溢价抬高了原油的价格中枢。

黄金遭遇流动性考验

特朗普于当地时间4月1日晚（北京时间4月2日上午）发表讲话，自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。

随后全球资产剧烈波动，黄金首当其冲。截至发稿，现货黄金报4621美元/盎司；COMEX黄金期货跌3.5%，报4644美元/盎司。此前，国际金价已连续四日上涨。

“今早（4月2日）黄金市场的异动，并非简单的技术性回调。”上述机构人士称，黄金价格刚刚收复4800美元关口，在特朗普讲话后数分钟内上演“高台跳水”，这在很大程度上反映出当前市场资金的脆弱性与投机性。多空资金都呈现“快进快出”的趋势，黄金波动率显著放大。

东吴证券分析认为，当前市场对地缘风险的定价正呈现出明显的“脉冲式”特征，消息刺激引发急涨，预期兑现或转折则引发踩踏式出逃。申银万国期货研究所认为，短期贵金属的压制因素虽有所缓解，但市场并未形成单边上涨共识，获利盘与避险盘之间的激烈博弈导致日内振幅急剧扩大。

华泰证券则认为，近期黄金价格下挫主要受流动性挤兑影响，投资者在面对风险时倾向于手握现金，黄金等资产都会面临抛售。当前类似宏观情景可参考1973～1975年石油危机事件，当时黄金价格经历了“两跌两涨”，其间规避风险和经济衰退形成的流动性挤兑是金价下跌的主因。

对于金价未来的走势，机构观点出现明显分化。铜冠金源期货认为，从近日金价走势强于银价的表现来看，市场对“滞胀交易”的逻辑正渐行渐近，但当前说贵金属调整结束还为时尚早，金银比价有望进一步向上修复。

高盛则维持其长期看涨立场，预计到2026年底金价有望升至每盎司5400美元。但高盛同时警告，如果霍尔木兹海峡持续受扰，黄金短期内仍可能面临进一步抛售压力。

机构对冲突后续走势进行了推演，即便地缘事件结束，对黄金也不一定是单边利空。IG市场分析师Tony Sycamore表示，若冲突结束，这对黄金而言可能是一把双刃剑。一方面，若达成持久和平协议，战争期间支撑金价的地缘避险买盘可能会减弱；但另一方面，如果油价随之回落、通胀压力缓解，那么市场对2026年美联储降息的预期可能重新升温，这又可能对黄金构成支持。

油价被指“回不去65美元”

相较于黄金的剧烈震荡，原油市场的表现则显得“方向明确、势能充足”。4月2日，布伦特原油一举突破109美元/桶，日内大涨7.8%。

地缘溢价抬高了原油价格中枢，本轮油价大涨行情下，WTI原油期货从65美元/桶附近一路攀升，3月份一度冲高至113美元，月累计涨幅超51%，年内涨幅达90.7%。

西太平洋银行大宗商品研究主管罗伯特·雷尼分析：“特朗普的讲话未改变市场基本现实，海峡实际已关闭一个月，原油流动仍严重受限，未来至少数周甚至更长时间的中断仍可能发生。”他补充称，预计布伦特原油短期将在每桶95美元至110美元区间交易。

当地时间4月1日，特朗普称美国过去不需要霍尔木兹海峡，现在也不需要。对于需要通过霍尔木兹海峡获取石油的国家，特朗普鼓动这些国家要么“从美国购买石油”，要么直接去霍尔木兹海峡“抢石油”。

“即便明天停火，油价也回不去了。”美国利波石油咨询公司总裁安迪·利波认为，即使冲突明天就结束，油价可能会立刻下跌10到15美元，但绝不可能回到冲突前约65美元的水平，“因为市场已经开始计入整个中东地区更高的地缘政治风险溢价”。

铜冠金源期货进一步分析，当前地缘信号仍在反复切换，市场预期存在较大分歧，即使此次中东冲突结束，高油价持续对全球经济长期扰动的担忧也越发明显，油价难以回到之前水平。

供应链创伤短期内也难以愈合。申银万国期货判断，从供应链条来看，即便霍尔木兹海峡立马重新开放，整个供应体系的恢复也需要时间，包括油轮重新就位、航线调整、产能恢复，以及炼厂重启等，都需要漫长的修复周期。此外，尽管地缘冲突释放“降温”信号，但这很可能只是口头缓和，双方实质分歧仍存较大不确定性。

警惕尾部高波动风险

面对当前地缘局势驱动的剧烈市场波动，多家机构认为全球资产定价逻辑发生偏移，并提出了新的应对策略。

东吴证券在研报中提到，当前市场的涨跌节奏受海外影响巨大，尤其是特朗普讲话带来的所谓“TACO”节奏（即冲突升级与降温的交替）。该机构建议投资者不妨等待局势更明朗一些，再决定进一步的投资方向。

申银万国期货则从风险对冲角度建议，若未来几周和谈无实质进展或冲突意外升级，油价仍有二次冲高风险，操作上需紧盯美伊外交反馈及美军地面部队动向；而对于黄金，鉴于其长期上行趋势不变，短期的大幅波动反而可能为中长期配置提供窗口。

统计机构普遍提示，在“未来两三周”这个时间窗口内，黄金的波动率交易与原油的地缘溢价重构，将成为全球投资者关注的两大核心主线，也需警惕尾部高波动风险。

华泰证券提示，风险事件中把握投资节奏至关重要。报告指出，根据CFTC（美国商品期货交易委员会）持仓数据，资产管理机构的净多头头寸已从1月13日的13.4万张下降32%至3月24日的9.1万张，为近一年低点，边际抛压或接近释放尾声。报告进一步提示称，在霍尔木兹海峡重开、石油美元循环恢复之前，投资者仍需警惕类似1974年中期的流动性挤兑风险。

东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远建议，投资者应区分短周期交易与长周期配置。短期来看，地缘冲突演变难以预判，若超配风险资产，需降低敞口、提升现金，并通过能源、大宗及衍生品对冲。

长期配置层面，姚远建议以黄金和实物资产抵御地缘结构性风险，增配欧洲与新兴市场对冲美国退潮影响，同时多元布局AI与能源转型赛道。