01

现状

近期伊朗局势持续牵动全球市场神经。霍尔木兹海峡运输受阻、以色列打击伊朗核心能源设施，布伦特原油站上110美元/桶，天然气单日大涨13%。黄金大幅下挫15%，10年期美债利率飙升至4.4%，美股、A股、港股波动加剧，美债波动率创2025年4月以来新高。

市场预期已从初期“速战速决”，逐步转向“长期对峙”。Polymarket数据显示，市场预期3月冲突结束的概率从78%骤降至4%，4月1日—5月15日结束的概率最高，达44%。交易逻辑也随之切换，从短期情绪冲击，转向流动性负反馈、高油价对通胀与供应链的长期压力。

3月31日，局势出现关键转折：特朗普表示，美军大概率在2—3周内结束对伊军事行动并逐步撤离，即便霍尔木兹海峡未完全开放，也倾向于启动停火；伊朗总统亦表态，伊方具备结束战争的意愿，前提是获得不再侵略的安全保障。

冲突“短期化、可控化”或成为大概率方向。与其猜测战局走向，不如看清核心问题：各类资产对风险的定价是否充分？谁被过度错杀，谁就更有可能成为反弹先锋。

02

定价

当前市场最核心的预期差，在于对美联储政策的定价。

市场一度近乎完全排除2026年降息可能，这等价于定价“冲突持续至年底、油价站稳100美元以上”的极端小概率情景。

若无地缘扰动，美国CPI二季度触顶2.8%后或将逐步回落，美联储基准情形下仍可能降息2—3次。油价突破100美元虽会推升通胀、短期推迟降息，但唯有油价全年维持高位、冲突长期化，才可能导致降息彻底落空。

随着特朗普给出2—3周撤军时间表，长期冲突的概率已显著降低。美银调查显示，投资者对年底油价的一致预期仅76美元，仅11%认为将突破90美元。债市过度悲观、股市相对乐观，巨大的预期差，大概率是本轮反弹的核心逻辑。

在此关键拐点，格隆汇研究院已提前行动，面向内部旗舰会员，在黄金本轮调整的相对低位区域提供两轮布局建议，力求客户捕捉预期修复带来的机会。

03

资产预期悲观程度

我们重点参考中金公司的统计与拆分结果，对各类资产所隐含的加息/降息预期进行清晰对比，谁已充分计价风险、谁仍存修复空间，大概率一目了然。按资产所隐含的未来一年降息幅度排序：

美联储点阵图（1次）＞标普500（0.6次）＞纳斯达克（0次）＞美债（加息0.3次）＞黄金（加息0.4次）≈铜（0.5次）≈道琼斯（0.5次）

整体结论清晰：美债、黄金、铜或已过度定价紧缩与悲观预期，股市定价相对不足。

铜：已计入需求悲观与加息预期

受流动性收紧与高油价压制，铜价跌幅超10%，铜油比触及2010年以来均值，RSI接近超卖区间，风险释放或较为充分。

黄金：超跌最显著，修复确定性相对更高

金价自5278美元跌至4500美元以下，跌幅达15%，RSI进入超卖区间，大概率已完全定价“2027年前不降息”的极端情景。随着冲突缓和、加息预期退潮，黄金有望展现较强的修复确定性。

正是基于这一判断，格隆汇研究院在黄金相对底部区间，为内部旗舰会员提供了两次操作建议，力求客户占据本轮反弹的有利位置。

美债：定价最悲观，修复确定性或较高

10年期美债利率上行44bp，市场已完全抹去年内降息预期，降息时点被推后至2027年9月。4.4%的利率水平大概率已包含最严苛的政策路径，一旦风险偏好修复，美债有望率先受益。

美股：定价不充分，反弹空间或逐步打开

美股此前相对抗跌，但可能并未充分计入高油价冲击。随着冲突倒计时明确、紧缩压力缓解，美股估值与盈利预期有望具备修复空间。

A/H股：敏感品种先调整，或有望先反弹

科创50、恒生科技等对美元流动性敏感的品种调整幅度更深，在利率预期缓和后，反弹弹性有望更为突出；大盘蓝筹相对稳健，整体或以结构性修复为主。

04

反弹弹性与确定性：谁更稳、谁更先修复

除了由中金测算的悲观定价程度，预期反转后的修复节奏、弹性强度与确定性概率，同样是布局的关键。我们从三个维度完整区分：修复确定性、反弹弹性、节奏先后。

从修复确定性来看，排序为：黄金≈美债＞成长股＞铜＞蓝筹股。

黄金对实际利率与避险预期高度敏感，叠加本轮调整充分、杠杆出清彻底，一旦降息预期回归，修复路径或更清晰、确定性概率更高，是反弹中相对更稳健的核心品种。美债则以利率下行驱动价格回升，回撤小、走势稳，大概率属于“稳扎稳打”型修复。

从反弹弹性来看，排序则明显不同：成长股（科创50、恒科、纳指）＞黄金＞美债＞铜＞蓝筹。成长股估值对利率最敏感，一旦流动性预期改善，股价弹性往往最强，但波动更大、回撤风险更高。黄金弹性中等偏上，走势更平滑，在“稳”与“弹”之间平衡性最好。美债弹性偏弱，但胜在回撤极低、持有体验稳定。铜更多依赖需求复苏预期，弹性中等且节奏偏滞后。蓝筹股以震荡修复为主，弹性最弱、走势最平缓。

从反弹节奏看：美债、黄金大概率率先启动，属于“先手品种”；成长股随后跟上，属于“主攻品种”；铜与周期股更可能在后期确认需求后启动，属于“后周期品种”。

综合来看：追求较高确定性优先黄金、美债；追求进攻弹性可关注成长股；周期品或以右侧确认为主。

05

路径

基于当前局势，投资路径大概率已较为清晰。

基准情形（大概率）：

伊朗冲突大概率按特朗普给出的2—3周时间表逐步收尾，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通行，油价或逐步回落，美联储下半年降息预期有望回归。

在此情景下，美债、黄金或为首选修复品种，铜随需求改善有望逐步修复，权益市场整体压力有望显著缓解。

极端情形（小概率）：

冲突再度失控、长期化，油价持续高位，降息预期可能彻底消失。此时可考虑转向防御，以美元现金、短债、A股低波红利、防御性消费对冲波动。

站在当前时点，二季度处于信用周期阶段性偏弱区间，把握预期差、布局超跌品种，或为更具确定性概率的选择。在黄金这条主线，格隆汇研究院凭借前瞻研判，已协助内部旗舰会员在低位完成两次加仓，有望搭上本轮预期修复的反弹快车。

06

机会在前方

市场的机会，永远诞生于预期差与情绪错配。

伊朗局势从恐慌升温到明确降温，不过短短数日，而真正的布局，往往发生在市场最悲观的时刻。

债市的过度恐慌、黄金的深度超跌、美债的极限定价，有望共同构成本轮反弹的基础。那些被情绪错杀的资产，或逐步回归理性定价；而提前布局的人，有望收获趋势修复的红利。

不必被短期消息左右，看清定价、守住逻辑，就是相对更稳妥的应对。这一轮修复行情，方向大概率已明，先手或已占，剩下的，只是静待价值回归。

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