（来源：申万宏源策略）

美以伊冲突发生一个月，大类资产当前性价比如何？

——全球资产配置每周聚焦 (20260320-20260327)

本期投资提示：

全球资本市场回顾：本周 (20260320-20260327)中东地缘冲突持续推高油价，美国经济数据显示消费者信心受挫、通胀预期上行，滞胀风险加剧，降息预期延后。1）固收方面，10Y美债收益率边际上升5BP至4.44%，美元指数上涨0.67%；2）权益方面，本周韩国市场股市跌幅较大，A股指数除中证转债外全线收跌；3）商品方面，黄金下跌1.72%，地缘政治风险升温驱动原油上涨2.12%。

美以伊冲突发生一个月，大类资产当前情绪与性价比指标所处如何？1）短期技术指标方面，美股反映相对悲观。截至2026年3月27日，美股恐慌指数录得10.22，2025年4月7日和2022年5月11日约为4。AAII散户投资人情绪指数在20260326的值为49.79%，相比20260227中东冲突前高25.3%；相比2025年4月关税时期低15.5%，基本持平于2022年5月的美股低点。2）隐含波动率方面，黄金、铝、美股波动率位于绝对高位，原油和铜波动率位于相对高位，而A股波动率处于中性水平。沪金、沪铜、沪铝、原油的隐含波动率均处于历史的98.6%、87.7%、99.3%、69.6%分位数。A股方面，沪深300和中证1000的隐含波动率均处于历史的49.7%、83.8%分位数；美股方面，标普500和纳斯达克100指数的隐含波动率处于历史96.2%和90.9%分位数。无论A股还是美股，本周的期权各价位隐含波动率较上周整体上行。同时期权持仓方面，截至2026/3/27，沪深300的4月到期看涨期权4800-5000点区间持仓环比回落，看多情绪有所减弱。3）中期性价比方面，风险资产整体偏中性，距离2025年4月和2022年的风险资产低点仍有一定距离。股市市盈率分位数角度上看，上证指数的估值分位数低于韩国KOSPI200（91.3%）和法国CAC40（93.2%)，超过标普500 （80.8%) ，位于过去10年来的89.8%，但绝对估值水平仍显著低于美日欧等主流发达市场。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高。从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整后收益分位数来看，美股调整较为充分。截止到2026/3/27，标普500的风险调整后收益所处分位数下降至6%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由9%下降至5%；沪深300的风险调整收益分位数从39%上升至42%；商品GSCI综合指数的风险调整后收益分位数持续保持在85%分位数。 

全球资金流向跟踪：截止到2026/03/25，外资持续流入中国股市，内资整体流出；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出1.8亿美元，而海外被动基金过去一周流入16.1亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流入14.3亿美元，内资流出6.8亿美元；过去一周，全球资金大幅流出货币市场基金；固收基金方面，美国固收基金流入明显，本周流入51亿美元；权益基金方面，美国股市大幅流出270.2亿美元；相对资金流入方面，最近一周，中国权益基金相对流出明显；行业层面，美股资金大幅流入金融、公用事业和医疗保健，而科技、工业品板块出现较大流出，中国股市资金流入科技和医疗保健。商品方面，本周海外上市的商品ETF中，铜和金均边际获得资金正向流入，铜韧性更强。原油和农产品延续上周资金流入趋势。全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，标普500位于20日均线下方，本周认沽认购比例与上周持平。全球经济数据：美国通胀预期回落。中国复苏信号等待进一步确认。美联储降息预期：截止2026/3/28，美联储年内降息预期小幅上升。下周重要经济指标：中国3月制造业PMI，美国3月就业数据。 

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。