来源丨南财社

　　万众期待中，宇树科技IPO终于有了实质性进展，正式向上交所递交了招股书。 

　　数据相当炸裂，也相当矛盾：

　　招股书披露，宇树人形机器人出货量已经做到全球第一，2025年营收17亿，扣非净利润6个亿，但公司前三季度的广告开支才2257万，研发投入9000万，加起来才1亿出头。而净利率却高达35%。

　　结合在一起，就得出一个相当令人困惑的组合：低研发、低营销，却高增长、高利润。

　　这究竟是怎么回事？

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　　赚钱能力惊人！毛利率超60%

　　营收超17亿，赚了6亿

　　从业绩来看，确实相当亮眼。在不少机器人企业还在烧钱研发的时候，宇树就已经一年怒赚6个亿。

　　招股书显示，2025年公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%，扣非净利润高达6亿元，同比增长674.29%。

　　更令人惊讶的是，宇树前三季度的综合毛利率高达60.27%，要知道苹果的综合毛利率也才46.9%，硬件业务测算毛利率也仅在36.2%上下。

　　如果按其披露的2025年全年营收17.1亿来计算，宇树的净利率也在35%。这赚钱能力，和五粮液的都差不多了（2025 年前三季度五粮液的扣非净利率为35.29%）。

　　而两年前，宇树还在亏损中挣扎，如今，却已经成为行业中率先赚钱的。

　　宇树是如何做到的？

　　拆解招股书，就可发现，主要通过两个维度：降低成本、以价换量。

　　数据显示，2023年时，宇树主营业务的毛利率也并不低，高达44%以上，但公司依旧处于亏损状态。如今却能实现上亿利润，追究其原因，还是因为机器人出货量的暴增，尤其是人形机器人的出货量。

　　招股书披露，2025年宇树人形机器人出货量突破5500台，“全球第一”；四足机器人（机器狗）累计销量超过3万台。

　　以人形机器人为例，2023年人形机器人全年收入只有 297万。到了 2025 年前三季度，直接做到 5.95 亿。

　　除了2025年春晚的意外出圈推广因素之外，宇树在2025年主动下调了部分产品价格，也是撬动出货量猛增的核心原因：

　　宇树人形机器人的平均售价从2023年的59.34万，降到2025年前三季度的16.76万，降幅高达71.7%。

　　四足机器人的平均售价也从2023年的3.83 万降到 2.72 万，下降约29%。

　　宇树之所以能把价格打下来，全靠全栈自研自产。

　　根据招股书和问询函披露，宇树对电机、减速器、编码器、灵巧手、激光雷达等核心部件实现了全栈自研自产。得益于此，宇树科技近年来的生产成本一直在降，毛利率却一直在涨。2022年其主营业务毛利率为44.18%，2025年度则上升到了60.27%。

　　而在“技术成熟、成本下降”背景下，以价换量，反而让宇树毛利率越来越高，毛利也持续飙增：人形机器人的毛利从2023年的260万，直接飙涨到2025年前三季度的3.74亿，成为公司毛利的半壁江山。

　　截至2025年末，公司在手订单金额还有2.82亿，同比增长93.15%。

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　　研发费用才不到1亿

　　营销费才2000万出头

　　尽管宣称全栈自研自产，但与之最前沿技术叙事相矛盾的是：宇树的研发费用极低，远低于行业平均值。

　　这个数据一反行业常识。机器人、AI大模型，这类高科技企业，通常都具有高研发、低利润的特征，尤其是早期，普遍处于烧钱阶段，不仅是出货量少，成本偏高，更关键的是长期研发投入大。尤其是如今，机器人赛道内卷激烈，或许研发投入也进一步增大。

　　但宇树的研发费用却低得令人惊讶。招股书显示，截至2025年前三季度，公司的研发费用为9020.94万，占营收比重为7.73%。相比同行上市公司优必选、越疆，宇树的研发费用率远低于同行平均水平。

　　此外，宇树的营销费用也不多。招股书显示，宇树过去几年来的广告与业务宣传费都保持在1000多万，直到2025年春晚爆红后才增加了广告开支，不过也才2257.28万。

　　销售费用率依旧远低于同行和行业平均水平。

　　很难想象，高毛利、低费用的特征，竟然会出现在机器人行业这个高研发、长周期、尚未完全成熟的前沿行业上。

　　这样矛盾的组合，也让人疑惑：这究竟只是偶然，还是未来产业新常态的开始？

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　　谁在买宇树的机器人？

　　超70%来自科研教育

　　外界对宇树更多的质疑还是在机器人行业的商业化前景上。

　　去年以来，人形机器人爆火的同时，对于其商业化落地前景，始终存在质疑。当时就有媒体采访机器人租赁行业人士表示，机器人目前市场基本都用于表演，质疑目前的机器人“炫技有余，实用不足”。

　　招股书披露的宇树科技机器人出货量数据让外界震惊的同时，疑惑也来了：

　　那么多机器人，究竟卖给谁了？  

　　据宇树披露的机器人应用领域数据显示，机械狗的销量来看，商业消费占了大头，占比达42.30%。这或许是因为，四足机器人价格相对便宜，并且重量和体积更小、实用性更高，在商业消费上的表现较好。

　　人形机器人方面，超70%都是来自“科研教育”，支撑了宇树科技人形机器人销量。据宇树解释，科研教育领域主要包括高等院校、科研机构，科技企业、个人开发者等用于科学研究、技术研发或二次开发用途。

　　不过二者在行业应用上的收入表现都是最差的。尤其是人形机器人，其在行业应用主要以企业导览为主，占比高达50%~70%，剩下的才是智能制造、智能巡检、物流配送等，占行业应用的比例为29.29%。

　　这也印证了目前市场上对人形机器的广泛质疑：炫技有余，实用不足。

　　还有网友嘲讽其：进不了工厂，就先进学校。

　　此前，台积电董事长甚至直接对宇树为代表的机器人开炮：“一直弄机器人跳来跳去蹦蹦跳，没用，好看头而已。”还表示：“现在全球95%的机器人‘大脑’，都是台积电制造出来的。” 

　　这是半导体霸主对人形机器人产业的底层审视，也是一场“底层算力供应商”对“终端硬件集成商”居高临下的嘲讽。

　　不过宇树科技也知道“大脑”的重要性。宇树在招股书中反复提到“大脑”“小脑”“本体”。而这次上市募资42个亿，其中最大的一笔超20亿资金，就给了“具身智能大模型及核心软硬件研发项目”，用于加强“大脑”。

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　　结语

　　目前机器人行业正在加速分化阶段。

　　继马年春晚的“机器人大战”后，如今市场上，行业已经开始打起了价格战。根据高工机器人产业研究所的数据，2026年一季度人形机器人单台成本已降至10万元，比2025年下降了33%。

　　融资也变得艰难。2026年前两个月，具身智能赛道密集出现大额融资，但资金几乎只流向头部公司。

　　宇树在这关头上冲击IPO，除了募资扩大产能抢占市场之外，给消费者一个“科研教育”之外的答案，恐怕才能让资本市场吃下一颗定心丸。

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