（来源：纪要头等座）

液冷专家：国产出海专题

全文摘要

1、东南亚液冷市场发展情况

·东南亚数据中心发展趋势：东南亚数据中心原先集中在新加坡，受当地土地资源有限、市场接近饱和的影响，近年布局逐步向马来、印尼转移，行业整体增长态势向好。核心增长驱动来自AI需求爆发，带动算力及配套数据中心建设需求提升。当地数据中心的核心投资主体分为两类，一类是字节、腾讯、阿里等国内头部互联网厂商，另一类是秦淮、万国等国内IDC运营商，多类主体均在加快当地数据中心布局。

·东南亚液冷竞争格局：东南亚液冷市场的主流玩家以国际厂商为主，包括维谛、施耐德等欧美厂商，以及双宏、奇宏、Fulcrum Master等台系厂商。中国厂商的核心竞争优势为成本优势，叠加国内互联网厂商出海处于全球领先地位的行业背景，呈现后来居上的发展态势，当前市场份额正逐步提升，但目前市场仍以国际玩家为主要。

·东南亚液冷客户结构：当前全球液冷行业渗透率较低，全球液冷渗透率仅为个位数，市场仍以传统风冷、间接蒸发冷却为主，静默式液冷因产品风险较高，而数据中心对安全要求较高，因此应用规模有限。客户群体可分为两类：a. 国内出海客户，以在东南亚布局GB200等级数据中心的阿里为代表的国内云厂商，优先选择国内液冷厂商，核心原因是国内液冷厂商最早服务国内互联网厂商建设，客户粘性高、沟通便利，国内液冷厂商可跟随国内云厂商、IDC运营商出海，产业链协同性强，当前核心客户仍以国内老客户为主；b. 东南亚本地运营商，当地运营商对国际品牌依赖度高，更信任维谛、施耐德等具备品牌知名度及本地服务体系的国际玩家，国内厂商目前仅能承接零散的小型机房项目，且产品多为传统风冷，难以获得大型运营商的数据中心订单。

2、海外头部客户液冷合作进展

·英伟达合作情况：目前与英伟达的合作处于联合开发阶段，2025年已进入英伟达供应商目录，双方合作至今已接近两年。技术储备方面，当前已可在技术层面满足英伟达最新VRRubin机柜的部件供应需求，乐观预计2026年第三季度或有项目落地。液冷业务当前的核心突破障碍并非设计问题，而是品控、产品成熟度不足：液冷行业虽已提出多年，但此前仅在储能机柜等简单场景应用，数据中心项目体量更大，对技术稳定性要求极高，需要通过小项目试点验证产品可靠性。目前全球范围内仅个别北美、台系厂商可完全满足英伟达的配套需求，国内相关领域仍处于追赶阶段，但具备成本、产能优势。

·Meta合作情况：当前通过与天虹合作的模式对接Meta，Meta作为互联网厂商，核心诉求为控制运营成本，不会过度追求高端精尖芯片技术，无需匹配最顶尖的配套方案。与英伟达的高要求相比，Meta的项目落地门槛更低，因此项目落地进度预期快于英伟达，整体落地节奏更为乐观。

·谷歌合作与订单预期：谷歌自研LPU芯片，散热方式尚未确定，落地进度介于Meta与英伟达之间。合作推进方面，谷歌对技术追求极致，自研芯片成熟度不及英伟达，双方尚处于磨合阶段，乐观估计3-6个月可跑通全部流程。订单优先级方面，目前项目落地优先级排序为Meta>谷歌>英伟达，若下游客户数据中心投建进度加快，英伟达订单也存在先行释放的可能。订单体量方面，北美头部厂商首阶段订单规模均为千万级，待产品成熟后，订单规模可在首阶段基础上扩大10倍，该增长预期已有储能业务的同类经验作为支撑。

3、海外产能与本地化布局

·东南亚工厂产能规划：泰国工厂2026年已可实现量产，现阶段主要服务字节、阿里、腾讯、百度等国内出海互联网企业及万国情怀等数据中心运营商。产能供应占比方面，乐观预计2026年泰国工厂可覆盖在手订单的30%，无需从国内出口即可满足当地市场需求；受东南亚本地工人勤奋程度、劳动观念与国内差距较大的制约，最低可保障覆盖在手订单的15%。长期来看，乐观预计3-5年内泰国工厂产能可达国内工厂一半以上水平。

·工厂人员配置规划：海外工厂采用中方派驻核心岗位、本地招聘基础岗位的配置模式，厂长由中方人员担任，工人全部本地招聘。前期品控等核心部门将派驻中方员工负责运营，计划用1-2年时间培养出科长级别的本地基层管理人员，最终人员配置目标为仅保留一把手、二把手为中方人员，其余岗位均由本地员工担任，通过提升本地化程度降低运营成本。

·本地化运营与销售布局：东南亚地区供应链成熟度较高，泰国、印尼、越南、马来等地已基本完成国内厂商产业转移，供应链配套无明显障碍，但布局存在两方面核心风险：a.东南亚政商环境不稳定，项目投产风险较高，已有先期出海的客户、供应商遭遇相关损失；b.后续AI、数据中心、IDC建设进度存在放缓可能。销售布局方面，已在新加坡设立子公司，聘请具备维谛背景的新加坡本地高端市场人才，同时对接国内项目与本地市场开拓，当前中方团队以出差形式提供支持，暂无常驻人员以控制成本。当前跟随国内客户出海的业务利润率与国内水平相差不大，且直接开发的东南亚本地客户占比仅为个位数，未来将依托本地工厂的交付优势，逐步搭建本地化销售、运营、服务团队，切入当地互联网厂商、运营商市场，改善盈利水平与市场份额。

4、海外业务收入结构情况

·整体收入拆分情况：收入来源构成方面，70%的海外收入来自美国储能领域，另有部分零散的千万级大客户，业务覆盖通信、储能赛道。此前储能行业景气度较高时，储能相关收入曾占到国内机柜业务的一半以上，2024-2025年相关收入增速有所放缓。区域收入层面，东南亚区域近年销售收入规模稳定在7-9亿，其中销往东南亚数据中心的收入近年保持在6-8亿，整体海外收入占比达到30%-40%，近年公司主营业务收入主要来自海外。由于产品属于配套类产品，大量跟随国内客户出海或者直接销往海外，最终用户多位于境外，因此区域收入拆分难度较高。报表披露口径与实际收入存在明显差异：报表中披露的境外收入仅为6-8亿，但部分国内客户出海配套的收入被计入国内收入口径，实际海外收入规模高于报表披露数值，国内市场内卷较为严重，增长动能不足。

·液冷业务收入情况：当前数据中心领域的液冷业务收入规模极小，几乎可以忽略不计，仅国内市场有少量相关收入，海外市场暂未产生液冷相关业务收入。整体来看，液冷业务目前尚未形成规模化的收入贡献。

5、海外业务盈利与供应链规划

·海外业务增长逻辑：当前国内面向AI、超算中心等应用场景的相关产能充足，甚至处于过剩状态，即便后续市场规模扩张，行业利润也难以同步提升，未来业务增长的核心动力来自海外市场。

·产能规划与利润率：目前仅布局北美、东南亚两座海外工厂，产能是为匹配北美储能、东南亚数据中心的订单需求投放，整体运营风格偏稳健。其中北美工厂受关税战影响，供应链需同步配套迁移，成本未得到有效下降，当前供应北美订单的占比不高，运营进展不及预期。后续新工厂布局或现有工厂扩产计划将视外部环境而定，墨西哥、东南亚建厂均存在不稳定因素，其中东南亚建厂的不确定性相对更低。东南亚工厂当前处于运营初期，受工人熟练程度不足影响，产品利润率低于国内工厂，预计到2026年底，东南亚工厂可覆盖当地15%-30%的订单需求，短期内利润率仍将低于国内水平。长期来看，若东南亚工人素质达到国内同等水平，叠加当地成本优势，未来利润率有望反超国内，部分自动化程度更高的元器件供应商已实现在东南亚的利润反超。

·供应链与产品策略：供应链迁移方面，乐观情况下3年可实现全链条迁移至东南亚，整体预期为3-5年。布局东南亚产能并非受国内产能限制或关税因素影响，核心是为了及时响应客户交付需求，初期东南亚工厂仅承担备件供应、简单组装职能，以满足数据中心24小时运营的苛刻售后服务要求，未来数年市场订单交付仍将依赖国内工厂出口。产品策略方面，海外布局的产品以标准化设计为主，液冷产品尚未实现在海外本地生产，公司原则上不承接非标定制化项目，所有产品均采用标准化设计，例如集装箱式组装产品可直接运抵现场安装使用，仅在项目规模极大、客户提前下单且利润率可观的特殊情况下，才会考虑承接定制化需求。

6、东南亚液冷需求与客户配套

·东南亚液冷需求预期：技术迭代通常起源于北美，之后中国跟进，后续逐步渗透至东南亚、南亚、非洲等地区，东南亚技术水平滞后国内5-10年。当前东南亚暂无液冷相关意向订单，国内互联网厂商出海多以东南亚为第一站，2026年字节、阿里在东南亚有较大规模的机柜采购，且两家企业2026年海外云投入占整体投入一半以上，同时还会投资当地电商、游戏、搜索类互联网企业，叠加当地年轻人口多、市场潜力大，可加速当地IDC行业发展，2026年东南亚数据中心仍将保持增长。

·国内出海客户配套：国内出海客户的液冷配套平均周期为3-6个月，国内供应链效率较高，且各方合作已十分成熟。客户选型普遍采用双供应商策略，具体供应商选择由对应国家数据中心建设的负责人或技术负责人决定。目前国内相关厂商竞争充分、配套体系成熟，可快速响应客户需求，只要客户确定建设方案即可快速完成配套。

·海外定价与关税影响：液冷产品海外客户报价约为国内的2倍，此前曾为英国电信运营商供货，年出货规模稳定在3-5千万。针对北美市场，依托储能业务的合作经验可判断，液冷产品保守估计毛利率可达60%-70%，北美客户更看重产品质量，对价格敏感度较低，产品进入其供应商体系后利润空间可观。关税是海外出口的重点关注因素，25%的关税水平下企业可承担一半成本，若关税升至50%则将对业务产生较大不确定性。当前与北美CSP客户洽谈时关税影响较小，一方面北美客户可获得政府补贴，资本开支阶段对关税敏感度较低，仅小型客户对关税变动较为敏感。

7、液冷行业展望与储能业务情况

·全球液冷行业展望：未来全球液冷行业将呈现梯队化竞争格局，北美厂商为第一梯队，中国厂商正攻坚相关技术，将很快进入第二梯队。区域布局方面，全球液冷行业布局仍以北美为主。

·储能业务发展情况：a. 区域单价差异：不同区域储能散热产品价格差异较大，北美采用液冷方案，均价为大几百美元/千瓦，国内及东南亚采用传统风冷方案，单价仅为数百元人民币；

b. 价值量变化：近年储能整体价值量明显下降，利润空间较此前收窄，核心原因是北美市场引入中国供应商参与供应，推动价格下探，2025年国内储能业务无明显增长；

c. 需求驱动因素：储能核心定位为电网削峰平谷的补充设施，需求受各地政策驱动，美国储能发展受拜登新基建政策推动，当前全球多地存在缺电问题，储能尚未能完全补足电网缺口，若后续传统能源、绿电等主力能源供应未及时跟上，储能的应用范围将进一步拓宽。

·液冷落地与技术情况：a. 头部客户订单落地节奏：Meta液冷订单落地速度最快，预计2026年第三至第四季度将释放千万级规模订单；英伟达、谷歌落地节奏暂不明确，二者业务模式存在差异（英伟达为芯片厂商，谷歌为互联网厂商且自研芯片，Meta也在自研芯片但要求低于谷歌），乐观预计2026年第四季度二者中或有一家释放千万级规模订单；2025年已向英伟达小批量发货，属于试产样品，未形成大规模交付，其接头类订单价值量较低，可忽略；

b. 核心竞争壁垒：液冷行业核心壁垒并非技术，而是品控与产品稳定性，散热供应商作为被动部件供应商，需配合芯片厂商的设计要求，按照一定的功率冗余为芯片配套散热产品，自身设计难度较低；浸没式液冷需解决电路板烧坏、短路等风险，需经过实际使用验证。当前液冷渗透率较低，除北美客户外，欧洲、日韩等区域客户出于稳定性及成本考虑，更倾向选择风冷方案；

c. 内部分工与产能布局：公司下设液冷事业部负责冷板、管路接头等零部件的研发销售，海外市场部主要负责成品散热空调销售，当前液冷零部件业务尚未上量，以代加工为主，仅用于维持工厂运营，未产生实质收益；暂未在北美布局液冷产能，后续若需求起量将考虑布局，但需供应链配套企业同步跟进以规避风险。

Q&A

Q: 东南亚液冷市场的竞争态势如何？

A: 东南亚数据中心建设近年活跃，投资主体以国内头部互联网厂商及数据中心运营商为主，区域重心由新加坡向马来西亚、印尼转移。竞争格局仍以维谛、施耐德、台系厂商等国际玩家为主导，中国厂商凭借成本优势及跟随国内客户出海策略，份额持续提升，但整体仍处追赶阶段。

Q: 国内云厂商出海至东南亚时，在液冷方案上主要选择国内供应商还是国际供应商？

A: 当前液冷在全球数据中心渗透率仍处个位数水平，主流采用风冷或间接蒸发冷却。国内云厂商出海项目中，若采用液冷方案，倾向于选择国内供应商，主因客户粘性强、沟通便捷及产业链协同紧密；但实际液冷应用比例有限，多数项目仍以传统冷却方式为主。

Q: 以阿里为例，其在东南亚建设GB200等级数据中心时，液冷方案供应商选择倾向如何？

A: 阿里等国内云厂商在东南亚项目中优先选择国内液冷供应商，合作模式包括自建数据中心或租赁中国资本投资的本地设施，中国厂商凭借服务响应与产业链协同优势形成稳定合作。

Q: 英维克在东南亚的客户是否仍以国内出海企业为主？当地运营商是否可能成为新客户？

A: 当前客户结构以国内出海企业为主，当地运营商因品牌依赖及服务体系惯性，仍倾向选择维谛、施耐德等国际厂商。英维克正通过新加坡设立子公司、招募本地高端市场人才推进本地化开拓，但短期内直接开发当地客户占比仍为个位数，需3-5年培育市场能力。

Q: 英维克与英伟达在液冷部件方面的合作进展如何？

A: 目前处于联合开发阶段。英伟达配套需求全球仅维谛等少数厂商可满足，国内厂商正加速追赶。依托成本与产能优势，乐观预计2026年第三季度将有项目落地；公司已进入英伟达供应商目录，但落地仍需时间验证。

Q: 从项目落地到订单确认及收入确认的周期通常为多久？

A: 项目周期较长，以英伟达合作为例，从立项到进入供应商目录已近2年。全球供应商竞争激烈，国内厂商实现订单转化仍需技术验证与客户流程审批，具体周期依项目复杂度而定。

Q: 英维克能否供应英伟达最新VRRubin机柜所需的全部液冷部件？

A: 技术方案可行，当前瓶颈在于产品品控与成熟度。液冷技术需经小项目试点验证稳定性，公司已进入英伟达供应商体系，但大规模应用仍需时间积累实证数据。

Q: 与Meta的合作进展如何？

A: 通过天虹合作推进，Meta因聚焦成本优化而非极致芯片性能，项目落地预期较英伟达、谷歌更乐观，有望率先实现千万级订单放量。

Q: 预计后续订单体量规模如何？

A: 北美客户首阶段订单量级预计为千万级别，产品成熟后有望提升至亿元级别，参考公司在储能领域的项目经验。

Q: 谷歌在液冷领域的合作进展如何？

A: 谷歌自研LPU芯片散热方案尚未明确采用液冷，项目优先级低于Meta。落地节奏受其芯片成熟度及客户数据中心建设进度影响，存在不确定性。

Q: 请介绍英维克目前海外产能的布局情况。

A: 泰国工厂已于2026年实现量产，主要服务字节、阿里、腾讯、百度及万国数据等国内出海客户。乐观估计产能可覆盖当年东南亚订单量的15%-30%，具体比例受当地劳动力效率影响。

Q: 英维克海外工厂的人员配置及本地化策略是怎样的？

A: 工厂厂长及核心管理岗由中方派驻，工人及部分中层岗位本地化招聘。计划用1-2年培养本地科级管理人员，3-5年内实现团队高度本地化，目标使海外工厂产能达到国内水平50%以上，同步优化成本结构。

Q: 英维克在东南亚是否仅需管理工厂而无需配备销售团队？

A: 需配备销售团队。新加坡已设立子公司，聘请具维谛背景的新加坡籍高端市场人才，同步服务国内出海项目与开拓本地运营商及互联网厂商市场，采用中方战略主导+本地执行模式推进市场渗透。

Q: 英维克海外收入能否按地区进行拆分？

A: 收入拆分存在统计口径挑战：约70%海外收入来自美国储能业务；东南亚数据中心相关销售规模近年维持7-9亿元，但部分通过国内主体出口，报表体现为境内收入。综合估算，实际海外业务收入占比约30%-40%，公司整体增长动力主要来自海外。

Q: 仅看数据中心液冷业务，海内外收入占比大致如何？

A: 当前数据中心液冷业务收入可忽略不计，国内有少量应用，海外尚未形成规模收入。

Q: 未来两三年，英维克收入增长是否主要依赖海外市场？

A: 是。国内数据中心产能已趋饱和甚至过剩，增长难带动利润提升；海外因需求扩张与客户出海驱动，将成为核心增长来源。

Q: 液冷产品在海外销售时，是否需要根据当地政策或能效标准进行方案调整？

A: 公司坚持标准化产品策略，极少承接非标定制项目。产品设计以通用性与施工便捷性为导向，仅对超大体量、高利润项目评估定制需求，以保障生产效率与品控稳定性。

Q: 英维克跟随国内云厂商出海项目，从立项到订单确认的平均周期是多久？

A: 平均周期约3-6个月。国内云厂商决策流程成熟，通常指定1-2家供应商，合作效率高，响应速度取决于客户内部技术与采购负责人决策。

Q: 海外液冷业务的毛利率水平大致如何？

A: 北美市场毛利率保守估计达60%-70%。参考储能业务经验，海外客户对价格敏感度较低，更关注产品可靠性，进入供应商体系后利润空间可观。

Q: 当前出口关税政策是否仍是英维克需要重点关注的风险？

A: 是。25%关税时公司可承担部分成本，若升至50%则应对难度显著增加。目前北美大客户因政府补贴及高资本开支，对关税敏感度较低，但中小客户反应明显。

Q: 展望未来三年，全球液冷行业竞争格局将如何演变？

A: 北美厂商将持续保持第一梯队地位，中国厂商凭借技术攻坚与成本优势加速进入第二梯队，全球竞争格局逐步多元化。

Q: 从地域布局角度，未来全球液冷市场的发展重心将如何分布？

A: 全球液冷市场发展重心仍将集中于北美，技术迭代与高端需求驱动明显。

Q: 目前英维克海外储能业务中，单千瓦价值量降至何种水平？

A: 价值量显著分化：北美液冷储能项目单价达数百美元/千瓦，东南亚及国内风冷项目约数百元人民币/千瓦。受新供应商涌入影响，整体价格较前期高点明显回落。

Q: 针对英伟达、谷歌和Meta的数据中心项目，预计大规模发货的时间节点分别是什么？

A: Meta项目预计最快于2026年第三季度至第四季度落地，初期订单量级千万级别；英伟达与谷歌项目存在不确定性，乐观估计第四季度可能有一家率先放量，具体取决于芯片方案成熟度与客户建设节奏。

Q: 市场传闻英伟达向英维克下达了大量快接头订单，该情况是否属实？

A: 快接头等零部件价值量较低，属电子散热事业部代工业务范畴，当前以小批量试产为主，尚未形成显著收入贡献。公司液冷业务核心聚焦空调等成品部件。

Q: 在客户验证环节，英维克产品与海外第一梯队厂商在性能指标上是否存在差异？

A: 传统风冷领域无显著性能差异；液冷因渗透率低、客户对稳定性顾虑，除北美外，欧洲、日韩等地区客户仍倾向选择风冷方案，液冷推广需持续验证。

Q: 英维克海外销售的液冷产品是否主要为二次侧成品？

A: 是。海外销售以成品空调为主，属二次侧系统；与芯片直接交互的冷板、接头等部件由液冷事业部负责，当前以代工试产为主。

Q: 液冷事业部目前是否在北美设有生产基地？

A: 尚未设立。当前北美产能主要用于储能业务。液冷业务扩产需同步推动供应链本地化，待英伟达等客户放量后评估设厂可行性。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。

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