卫龙美味（09985.HK，下称“卫龙”）发布2025年年报，以魔芋爽为核心的蔬菜制品成为拉动业绩增长的关键。

3月26日晚间，卫龙公布2025年业绩：全年实现营收72.24亿元，同比增长15.28%，相比2024年28.63%的增速有所放缓；归母净利润14.25亿元，同比增长33.38%。

作为“辣条大王”，卫龙虽已突破单一辣条品类局限，形成调味面制品、蔬菜制品及其他产品三大业务板块，完成第二增长曲线的构建，但又陷入新的“单品依赖”——从“依赖辣条”转向“依赖魔芋爽”。

具体来看，以魔芋爽为核心的蔬菜制品成为拉动卫龙业绩增长的关键，2025年收入45.06亿元，同比增长33.7%，收入占比由53.8%提升至62.4%，已完全取代辣条成为公司业绩支柱。为强化这一优势品类，卫龙去年还陆续推出麻酱口味、高纤牛肝菌口味及傣味舂鸡脚口味等多款新品。

目前，魔芋赛道的竞争已进入白热化阶段。

从行业背景来看，魔芋品类近年来凭借低脂、低卡、高纤维的特性，颇受消费者喜爱。有研究数据指出，中国魔芋产业发展前景广阔，2024年总产值已达320亿元，预计到2030年将增至450亿元，年均复合增长率达11.8%。

广阔的市场空间吸引了众多玩家入局。行业内，盐津铺子凭借“大魔王”子品牌也走出了独立行情，2024年，“大魔王”年销售额突破10亿元；2025年上半年，盐津铺子休闲魔芋制品营收同比增长155%，已成为卫龙在魔芋赛道的强劲对手。

相比蔬菜制品的强势，卫龙传统品类调味面制品（俗称“辣条”）明显承压，收入25.53亿元，同比下降4.3%，占总收入的比重从此前的42.6%降至35.3%。卫龙在财报中解释，收入变化主要由于公司主动调整资源配置，优化了产品矩阵。

卫龙产品结构的调整，也可从产能数据中得到印证。公司蔬菜制品2024年设计产能96228吨，2025年增至129986吨，且产能利用率提升至96.3%；调味面制品设计产能已经从237722吨降至202065吨，产能利用率仍不足七成，资源正向优势品类倾斜。

除两大核心品类外，贡献度较低的其他产品表现疲软，2025年收入1.64亿元，占比仅为2.3%，未能形成有效支撑。

在渠道端，卫龙颇为依赖线下市场。

2025年，公司线下收入64.77亿元，同比增长16.5%，占总营收的89.7%，主要得益于零食量贩等新兴渠道的加速渗透。相比之下，线上渠道发展滞后，仅贡献约一成业绩，期内收入7.47亿元，同比增长6%。

卫龙去年利润增速高于营收增速，主要得益于费用管控。

在部分原材料成本上升的背景下，公司全年实现毛利34.66亿元，同比增长14.9%，对应毛利率维持在48%。

费用方面，卫龙2025年经销及销售费用为11.71亿元，同比增长14.1%，占总收入的比重小幅降至16.2%；管理费用同比下降14.5%至4.2亿元。整体来看，公司2025年净利润率由上年的17%增至19.8%。

此外，卫龙存货规模有所上升，由上年末的8.78亿元增加1.2%至2025年底的8.89亿元；存货周转天数由73天增加至86天。对此，公司表示，主要是年内为应对市场变化而相应调整了部分原材料的储备。