张天伦（证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员）

　　2026年2月18日，毅达资本迎来成立12周年的里程碑时刻。12年间，这家机构的管理规模从混改之初的48亿元跃升至1213亿元，累计投资企业1068家，超过200家已登陆境内外资本市场。在“含科量”最高的科创板，毅达资本累计培育了29家IPO企业，约占全国总数的5%。在刚刚过去的2025年，毅达资本新设基金规模超140亿元，新增超130笔项目投资，收获11家上市企业，向有限合伙人（LP）投资者分配资金超过60亿元。

　　改革中诞生的毅达资本，以“混改标杆”之姿，成就了闪耀市场的“毅达现象”。

　　在国资加速涌入募资与投资两端、科技创新主导行业赛道的时代背景下，证券时报日前专访了毅达资本董事长应文禄，听他解析机制、畅谈投资、研判趋势。在采访中，应文禄直奔主题，言辞务实犀利。回顾过去，他将毅达的成功归结为市场化；审视当下，他判断创投行业将迎来深度洗牌，规模焦虑应让位于基金质量；展望未来，他坚信风险投资（VC）是全球科技竞争的重要引擎，当前一切只是星辰大海的起步阶段。

　　机制重构：从“要我干”到“我要干”

　　证券时报：毅达资本近年在市场化机制的构建上，有哪些新举措？

　　应文禄：公司成立以来，我们并未刻意追求规模增长，但规模却实现了自然攀升，核心动力来自持续的机制变革。长期来看，团队建设是根本。

　　毅达成立之初就选择了共同发展之路，把股权分散，让每个人都以“掌舵人”的心态做事，实现从“要我干”到“我要干”的根本转变。毅达初创团队有78人，历经行业周期与团队迭代，如今留存的近30人基本都已成长为合伙人，这正是机制变革的核心成果。

　　责权利绑定方面，我们将团队打散成30多个“尖刀连”般的小分队，轻装上阵冲杀在市场一线。同时，我们要求管理基金的团队必须在基金层面强制跟投，这一模式倒逼团队对每个项目高度负责，内部也形成了天然的赛马机制。如果某团队管理的基金无人愿意跟投，便是对其能力最直接的评价，以此持续提升整个团队的投研与管理水平。

　　投资决策方面，则将权限下放，建立“红蓝军机制”。2023年，公司正式成立了ESG审查委员会，并建立了以突出行业属性的“1+4”投审体系：即在公司层面设立ESG审查委员会把握大方向，同时设立4个不同行业的投审委员会，引入了24位行业、风控及合规专家担任投审委员。项目先由行业投审委员会从专业角度把关，再由公司ESG审查委员会做宏观方向判断。更重要的是，我们创新建立了“红蓝军机制”，让一线投资人员与风控法务人员互为红蓝军、互相挑刺和发现问题。加之基金管理团队自身的跟投，大家会从更专业、更深入的视角剖析风险，而非简单地投反对票，这使得每一次投审会都成为一次实战演练。

　　在组织架构方面，我们在2025年初又完成了新一轮改革，新设了人工智能（AI）投研中心、天使投资、并购与企业服务、数智投资、新一代信息技术、低空经济六大事业部，形成了“以主业为核、多轨并进”的“创新星系”结构。这一结构能让毅达资本的风险投资与私募股权投资（VC/PE）主干保持稳定，同时通过周边“功能行星”实现不同产业与周期的横向覆盖。在区域布局上，除了把团队派到地方，我们更把整套机制带下去。例如在昆山，我们和地方国资平台联合成立了本地化普通合伙人（GP）公司，不仅限于资金投入，而是一起建立机制、共担责任，实现真正的在地化投资、跟城市共同发展。

　　合伙文化则是毅达资本最宝贵的资产。我们内部常说，毅达有一种“无形的契约”精神——当年78个人自愿放弃国有身份走到一起，没有经过事前动员，完全是自主选择。这种契约衍生出了独特的合伙文化：不唯上、不唯书、只唯实，互相尊重、互相欣赏、互相信任、互相帮助、互相忠诚、互相成就。这种合伙文化，支撑毅达穿越了一个又一个周期。

　　通过这一系列改革，如今的毅达资本，和成立之初相比，已经是一家完全不一样的机构，在底层逻辑和意识上完全是市场化的思维。我们始终相信：只有用市场化的机制激发人的活力，用合伙的精神凝聚人的心力，机构才能走得更稳、更远。

　　基金布局：以“深度市场化”平衡各类LP诉求

　　证券时报：创投行业的LP结构近年来发生了显著变化，这给行业规则带来了哪些影响？

　　应文禄：我认为，未来全球技术竞争的背后，核心引擎就是风险投资。但中国VC的整体力量依然不足，市场上真正能用、敢用、会用的市场化资金严重短缺。

　　当前行业的出资结构中，国资与地方政府资金的占比已超过九成，这从根本上改变了行业原本参照海外建立的市场化运行逻辑。国有资本更强调产业布局与耐心资本的定位，而社会资本则以财务回报为核心目标，两者在投资目标和周期诉求上存在明显的错配。

　　未来5年，创投行业将迎来一轮深度洗牌，即便是部分头部机构也可能在这一轮调整中面临巨大挑战。核心原因在于：不少机构在一味追求规模扩张的过程中，被各类约束条件层层捆绑，逐步丧失了市场化活力，最终直接导致其投资的项目质量持续下滑。

　　证券时报：毅达资本又是如何应对的？

　　应文禄：我们的破局之道，核心在于从资金源头寻找“志同道合”的LP。我们要求所有身处一线的同事，既要敏锐感知市场脉搏，正确理解国家战略，更要精通市场的打法。

　　在LP选择上，我们会主动筛选理念契合的LP。对于政府投资人，我们优先选择国家级、省级、大市级的LP；对于战略投资人，优先选择大型央企、金融机构、国企中真正遵循市场规律的LP；对于个人及企业投资人，则选择高净值客户、上市公司、被投企业经营者等。

　　同时我们也在优化基金的布局模式。我们在保留少量数十亿级“航母”基金的基础上，全面推行“小、快、灵”的基金模式，鼓励各合伙人及其团队独立发起和管理5亿元以下的小型基金。目前已有多只此类基金同步落地。例如，去年12月成立的一只2亿元基金，从构思立项、募集资金，到完成工商注册、中基协备案，最终具备投资打款能力，全程仅用了23天。这类基金投资周期集中，通常1年左右完成投资，后续4到5年则专注于项目退出。在这种模式下，毅达能够充分释放市场化的价值创造能力，基金投资快、回报快、流动性强，LP能有更多的获得感，有利于重新凝聚社会资本，同时，团队也能更快地实现Carry（超额收益）分配，动能会更足。

　　我们坚信，行业洗牌之后，能够活下来并实现快速发展的，一定是业绩过硬、市场化能力突出、品牌口碑俱佳的机构。这类能打仗、能创造真实价值的创投机构，才是国家真正需要的力量。

　　投资布局：三条增长曲线清晰 至暗时刻敢于亮剑

　　证券时报：毅达早在2018年就提出科技投资是“必选项”，这在当时的市场环境下非常超前，这一战略的制定背后有哪些考量，又取得了哪些成果？

　　应文禄：回头看，2018年是一个关键的转折点。那年的中兴通讯事件让我触动很深。表面看是供应链被切断，但往深了想，核心症结在于我们核心科技的短板。

　　2018年4月，在毅达资本举办的首届GIFT峰会上，我们率先提出科技投资从“Nice to have”转变为“Have to have”，并正式宣布毅达资本将全面转型科技投资。

　　说实话，在2018年做出这个决定，确实需要一点勇气。当时市场仍以互联网、消费类项目为主，科技投资的声音非常微弱，团队内部的第一反应其实是担忧的，大家觉得我在冒险，怕我们错过了消费和移动互联网的红利期。

　　为了推动转型落地，我不仅做了全面的思想动员，还在内部重新划分了事业部，带着团队梳理出了14个关键科技领域，提炼出了“毅达科技十问”（一套专门用来审视硬科技项目的投资标准）。这个决策让我们后来抓住了科创板推出的时代红利，也让毅达资本彻底跳出传统投资赛道，全面聚焦硬科技领域。

　　现在回头看，科技投资已经成为毅达的基本盘，而且我坚信，未来中国的科技投资机会依然广阔。

　　证券时报：整个创投行业在发展过程中也曾多次遭遇寒冬，比如2024年，市场一度低迷，毅达却逆势布局，当时是如何决策的？

　　应文禄：2024年上半年，整个行业确实处于“至暗时刻”。我通过参会交流发现，包括主流机构在内的众多投资机构都异常谨慎，不少同行选择观望、甚至裁员。但2024年5月份，在济南召开的企业和专家座谈会上出现了创投行业代表的身影，这个信号引发了我的思考——国家层面对创投行业的重视并未减弱。

　　基于这个判断，在2024年7月毅达资本召开的半年度工作会议上，我明确向团队提出：“当前是最佳布局时点，要大胆行动，责任由我承担，但错失机会就是团队的责任。”当时会议前的半年时间，我们仅投资了5个项目，会议后通过集中发力，5个月时间投资了83个科技项目，全部是科技领域的优秀投资标的，投资成本也在相对低点。

　　同月，我在参加证券时报主办的行业年会时，也曾公开呼吁同行把握机遇，用“Never give up”来表达对市场的信心。当年8月底，我在另一场行业峰会上再次提出，当下创投行业虽正面临前所未有的压力，但行业的特殊作用和战略位置得到了前所未有的重视，创投市场非共识机会正在蓄势之中。

　　2024年9月，“9·24”政策组合拳发布，我们的判断得到了验证。所以，行业最黑暗的时候，往往离光明最近，关键是要能抓住黑暗里的那束光。

　　如今，创投已被提升至国家战略高度，尤其是空天、人工智能、量子科技等中美两国重点布局的方向，正是创投的核心发力领域。

　　证券时报：AI是当前全球创投的核心赛道，毅达在AI领域的布局思路是怎样的，为何将AI定为公司的第二增长曲线？

　　应文禄：2022年底OpenAI推出ChatGPT后，我们就对AI领域保持了高度关注，但初期并未盲目出手。2025年初，我们正式成立了AI投研中心，整合了内部半导体、芯片、工业设计、软件服务四大领域的资深团队，打造了4支带有内部竞争机制的AI研究小组，并要求团队每月跟踪汇报行业最新动态。

　　后来我们内部把AI作为毅达资本的第二增长曲线。严格来说，它仍属于科技领域，但为什么单独列为第二曲线？第一，AI不只是生产工具的革命，甚至是人类生产者的自我革命；第二，AI领域的投资方法和估值定价模式与传统行业完全不同，不能用过去的模式生搬硬套。

　　从过往经验看，AI领域的投资，最终结果可能是“黄金”，也可能是“灰烬”。我们目前的核心思路是：不盲目跟风、不追逐短期热点，但要做适度的前瞻性配置。截至目前，我们已投资了62家AI相关企业,进展远超预期。

　　证券时报：毅达资本将并购服务作为发展的第三增长曲线，是基于什么样的考量？

　　应文禄：这主要基于两点判断：一方面，中国GDP从过去两位数的增长进入个位数增长阶段，在向高质量发展转型的过程中，产业优化与龙头培育迎来了历史性窗口期；另一方面，并购重组迎来了证监会以及资本市场层面的重磅政策支持，特别是“并购六条”发布后，并购市场的活跃度显著提升。

　　而在相对成熟的美国市场，也可以看到并购基金、并购投资以及通过并购退出已经成为绝对主流。我国的并购市场还处于初级发展阶段，与成熟市场相比还有很大的增量空间。

　　基于这样的背景，毅达资本在2025年初正式成立了并购与企业服务事业部，重点跟踪、研究、挖掘头部企业、链主企业、央企省企等优势企业的并购重组及子板块股权融资机会，目标是打造毅达资本的第三增长曲线。我们的未来目标不仅是帮助被投企业通过并购整合做强做大，也要为上市公司提供产业并购服务，推动产业链的优化升级。这既是延伸我们服务链条的需要，也是提升基金整体回报的关键布局。

　　证券时报：针对那些商业模式、行业发展充满不确定性的前沿企业，毅达又有何投资心得？

　　应文禄：我们从不因行业热度而盲目出手，更看重技术的真实性与团队的核心能力；但若遇到真正优秀的企业家，我们会果断持续加码。

　　我始终认为，中国真正优秀的企业家极为稀缺——如今不少工程师、科学家等技术专家投身创业，但他们的企业经营能力普遍偏弱，90%以上的创业企业倒闭，根源都在于管理不善。因此，毅达如今再次回归到“投人”的本质，而不是一味追逐技术明星。

　　趋势研判：资本市场规模将迎质的飞跃

　　证券时报：您怎么看2026年的资本市场？

　　应文禄：我不太关心指数，因为现在的市场表现，还远未反映出未来的潜力。当前全球资本都在向AI、未来新能源等赛道集中，这些技术的突破将彻底改变产业格局，相关企业的发展潜力不可估量。

　　未来的资本市场，潜力远不止当前的规模。中国A股市场目前总市值大约110万亿元人民币。当AI深度融入物理世界、人形机器人大规模落地、无人工厂（黑灯工厂）成为常态，社会的生产效率将得到极大提升，资本市场的规模也将迎来质的飞跃。现在的一切，只是星辰大海的起步阶段。

　　证券时报：作为掌舵者，您认为投资机构穿越周期最重要的能力是什么？

　　应文禄：踩准节奏的能力——正所谓“春江水暖鸭先知”。无论是2018年的科技投资转型，还是2024年在至暗时刻逆势布局，都考验着一个机构对时代脉搏的把握能力。这需要深厚的产业洞察力、坚定的战略定力，以及在关键时刻敢于担当的勇气。

　　创投机构唯有与国家大战略同频共振，才能走得更远。投资绝对是与国家的命运高度相关的，所以，我们既要抬头看天，与国家战略同频共振，看清时代的方向；也要低头拉车，紧贴产业脉搏，让产业巨人成峰、创新幼苗成林，还要用耐心去浇灌那些可能改变世界的种子。

　　我在公司内部常说，你们是最幸运的一代人。我们赶上了一个伟大的时代，这个时代虽然变化剧烈，但好在你还在第一线，你还在前沿，你能感受到时代脉搏的跳动，这就是你的幸运；你能和许多优秀的企业家为伍，这也是你的幸运；你能够利用自己的专业能力为国家的发展贡献力量，这就是你最大的幸运。

　　还有最重要的一点，一家企业最终能否走得更加长远，文化一定是带领企业穿越周期的核心力量。毅达过去的12年，是文化内核不断淬炼成型的12年。我们锻造了一支兼具严谨规范与市场活力的“又红又专”的团队，锤炼出“正、专、实、真、拼”的文化品格，这是我们穿越周期、行稳致远的护城河，也是市场公认的“好孩子”底色。