“就目前而言，结合其他各家机构的预测，我们认为产量受到的冲击已经相当显著，大约在每日650万桶。”

高盛全球大宗商品研究联席主管兼石油研究主管斯特鲁伊文（Daan Struyven）及其团队在上周精准预测本周油价在未出现解决方案迹象情况下“可能会超过100美元。”本周，WTI原油价格一度从冲突爆发前的61美元/桶飙升至9日盘中交易的近120美元高点，随后回落。截至12日第一财经记者发稿，WTI原油价格为93.37美元/桶。

高盛在本周的最新报告中认为，油价“仍然存在上行风险”。

“鉴于霍尔木兹海峡航运流量数据存在‘噪音’，且整体形势仍不明朗，我们并未改变油价预测，但我们估计，在持续时间更长的中断情景下，油价上行风险较大。”该报告表示。

该报告的情景计算显示，在波斯湾原油出口量连续下降1500万桶/日的风险情景下，若中断持续30天，2026年第四季度的布伦特/WTI原油公允价值预计为76美元/72美元；若中断持续60天，则对应的公允价值将升至93美元/89美元。

在接受第一财经记者专访时，斯特鲁伊文解释道，“我们此前曾预警，霍尔木兹海峡的航运正常化发生任何延迟，都会导致油价的上行风险。”

“目前通过该海峡的流量仍然非常低，且干扰持续时间越长，市场就越有可能被迫进入‘需求破坏’状态。市场需要通过更高的油价来触发‘需求破坏’，以此降低库存跌破关键水平位的风险。”他表示。

如何定价地缘政治冲击

第一财经：本轮油气、黄金以及美元走势同去年4月宣布所谓“对等关税”时期不同，彼时市场修复较快。但本轮冲突似乎令各类资产的双向波动加大，地缘政治因素是否对石油等市场的冲击更难以逆转？

斯特鲁伊文：我认为这个观点是对的。对客户和投资者来说，这次冲击之所以如此棘手，有两个因素。

第一是规模。根据截至昨天（10日）的最新数据，我们估算这次冲击的规模大约是2022年俄乌冲突期间俄产油受损峰值的16倍。

第二是时长。供应中断会持续多久，取决于多方的行为：美国、伊朗和以色列的政策，甚至还包括船东为了保护船只和船员而作出的决策。这是一个多因素叠加的结果。这与关税政策不同，关税几乎完全是美国总统的专属权力，而这里的干扰时长是由大量参与者共同博弈的结果。

第一财经：在上述背景下，你如何研判，短期内局势的不确定性将告一段落，抑或中东的石油产量因局势不稳在未来几周进一步下降？

斯特鲁伊文：就目前而言，结合其他各家机构的预测，我们认为产量受到的冲击已经相当显著，大约在每日650万桶。我们的模型显示，只要海峡的干扰持续显著，产量“关井停产”（shut-ins）的情况就可能会增加，因为越来越多的生产商正面临库容限制（storage constraints）。

所以我认为，供应中断的持续时间对价格的影响是“凸性”（convex）的，也就是非线性的。因为一旦触及库容极限，“关井停产”的速度会迅速加快，而这正是现在正在发生的情况。其次，干扰持续得越久，市场就越有可能达到“需求破坏”级别的价格，以防止库存跌破临界水平。（注：高盛在报告中称，如果整个3月霍尔木兹海峡的流量持续处于极低水平，而市场为了保证库存不低于临界水平，迅速对抑制需求作出反应，那么3月的每日油价很可能超过2008年和2022年的峰值。）

能源价格是否传导至美国宏观经济

第一财经：美国总统特朗普竞选时承诺要大幅削减汽油和能源成本，但现在现实却事与愿违。该承诺是否仍能兑现？近期内有可能成功吗？

斯特鲁伊文：我认为这取决于供应中断的时长；其次，这取决于观察能源价格的时间跨度。我们的模型显示，只要冲突还在持续，且冲击的规模还存在不确定性，对油价的影响就非常大。因为当不确定性存在时，巨大的风险溢价往往会在价格中体现。

随着时间的推移，一旦关于冲击持续时长的不确定性消失，大部分风险溢价会从价格中撤出。届时对价格的影响会变低，但仍保持正向，因为产量仍有损失，最终导致的库存水平会比正常情况下要低。

不过，在时间的推移下，这种偏高的价格也会产生一种调节机制：比如美国供应的增长可能会更强劲一些。

此外，一旦海峡重新开放，欧佩克的产量也会比正常情况下更多。而需求端可能会变得不那么强劲。因此，我认为冲突持续期间对价格的影响可能非常高，因为存在风险溢价，之后影响依然存在，但会逐渐减弱。

第一财经：油价的连锁反应是否已经开始传导至美国宏观经济？

斯特鲁伊文：我认为现在言之犹早。目前最显著的影响是，加油站的零售汽油价格显然已经大幅上涨。这是我们与美国居民交谈时经常被提起的话题。近期拿到的全美零售汽油价格的平均数据（截至上周五）显示，价格明显抬升。目前美国零售汽油价格大约在3.6美元，而此前还不到3美元。

“欧洲三条全中”

第一财经：考虑到欧洲天然气库存处于极低的警戒水平，且卡塔尔液化天然气（LNG）完全缺乏替代航线，欧洲是否正面临更严峻的“油气双重打击”？

斯特鲁伊文：首先，石油市场基本是全球化的，而且原油具有很强的通用性。即便通常波斯湾出口量的四分之三流向亚洲，一旦亚洲的高价诱导原油（比如从美国）流向亚洲，这同样会减少美国的库存并推高美国的价格。所以油价的影响是全球性的。

但我认为，相比美国只受单一维度影响，欧洲受到了三个渠道的冲击。

第一，高油价，这是全球性的；第二，高气价，这是欧洲和亚洲共同面临的现象；第三，高电价，这主要是欧洲特有的。因为在欧洲，约60%的时间里是天然气价格决定了电价。而在大多数亚洲国家，大部分时间是由煤炭、甚至太阳能等其他燃料定价，天然气在电力市场中的占比更小。所以简单来说，亚洲受到三条渠道中两条的冲击，美国是一条，而欧洲则是三条全中。