（来源：华泰睿思）

摘要

今年1-6月，财政前置发力：中央+地方政府财政总支出同比增长8.9%，相比去年同期的-2.8%明显提升，对稳增长起到积极作用。鉴于年初至今年国债+地方债净发行占全年总额度比例明显高于去年同期，市场对下半年财政政策是否仍有“余力”的判断出现分歧。今年4月政治局会议提出将设立新型政策性金融工具，此后多地密集召开该工具的宣讲会，而近期发改委明确表示将加快设立投放该工具。由发改委牵头、国开行提供主要融资的新型政策性金融工具和2015-16对稳增长起到重要作用的PSL不少相似之处，引起市场关注。本文基于公开信息，结合之前类似政策的实施效果，对新型政策性金融工具的潜在影响进行估算。如果3季度加快落地、甚至扩容，则新型政策性工具将对支撑“准财政”扩张力度起到至关重要的作用。

2026年春节假期之后两周，国内基本面呈现外需稳健、建筑活动及地产成交边际企稳迹象。或部分受到春节偏晚、天气转暖的提振，春节对齐后，居民跨区域出行、货运物流、建筑工地与工业生产复工开工数据总体好于去年同期，房地产市场成交亦呈现企稳信号。

一、春节对齐，节后建筑开工及工业生产同比改善、持续性仍待观察

百年建筑网数据显示，节后第二周（截至正月十六）开工复工进度快于去年同期——全国工地复工率同比与25年持平、劳务上工率(+2.2pct)及资金到位率（+0.5pct）均较25年同比小幅改善，部分受气温回暖等因素提振，但对比21-23年同期均值仍偏弱。此外，春节假期后两周高炉（+1.2pct）、水泥（+20.6pct）、半钢胎（+5.2pct）企业开工率亦实现同比增长，体现工业生产边际改善。

二、1-2月整体外需较为强劲，叠加季节性因素带动货运物流走强

节后货运物流量同比增长，或主要受较为强劲外需拉动，内需亦呈现边际改善迹象。农历对齐后（下同），国内民航货运/高速公路货运/铁路货运节后一周同比+27.6%/+26.0%/+3.2%，且回升斜率强于去年同期。此外，节后一周邮政快递揽收/投递量较去年农历同期增长21.9%/31.8%，已恢复至节前水平的90%/76%，反映居民消费与商务活动较快恢复。

考虑到今年春节偏晚，叠加海外需求偏强，我们预计中国1-2月累计出口增速或保持强劲。韩国出口1-2月同比分别录得34%/29%、体现AI需求带动半导体产业链仍处高位景气度，港口高频指标亦显示1-2月港口集装箱吞吐量同比增长13.2%。截止今年1月，全球制造业PMI已连续6个月处于枯荣线之上，叠加近期美国对华对等关税与芬太尼关税取消，虽然后续关税仍有较大不确定性，但出口企业短期亦有较强抢出口预期，我们预计一季度出口有望继续保持稳健增长。

三、春节后房地产成交活跃度提升，一线城市有所回暖

节后地产成交有所回暖、尤其是一线城市二手房成交增速大幅回升。农历对齐后，44城新房/22城二手房成交面积同比均录得+40.6%，较节前一周同比负增长明显改善。一线城市新房/二手房成交同比增长10.9%/51.2%。上海“沪七条”新政后一周，新房及二手房成交面积分别增长10.5%/24.6%，持续性仍待观察。

四、节后居民出行活动维持高景气度

今年春节较晚，高校开学和法定返工日重叠，节后人流量高峰更加集中。节后跨区域人员流动加速，全社会跨区域人员流动量同比增长2.3%，其中铁路(+11.6%)、民航(+6.3%)增长显著优于公路（+1.6%）。春节对齐后，节后地铁客流(+4.5%)、拥堵指数(+2.3%)均有所改善，航班价格及客座率亦印证出行景气度较高，2/23-3/1期间农历对齐后，国内航线含油票价同比上涨4.4%，国内航线客座率同比增长3.1个百分点。而汽车和票房消费表现较为平淡，中国汽车流通协会的调查显示76.8%的经销商反馈2月汽车销量未达预期。节后10天电影票房受高基数影响同比下降63.2%。

风险提示：地缘政治风险加剧影响全球贸易活动、地产需求超预期回落。

目录

一、春节对齐，节后建筑开工及工业生产同比改善、持续性仍待观察

二、1-2月整体外需较为强劲，叠加季节性因素带动货运物流走强

三、房地产成交活跃度提升，一线城市有所回暖

四、节后居民出行活动维持高景气度

正文

一、春节对齐，节后建筑开工及工业生产同比改善、持续性仍待观察

受气温偏高等因素提振，今年节后开工复工进度快于去年同期。百年建筑网数据显示，节后第二周（截至正月十六）全国工地复工率与去年同期持平、劳务上工率及资金到位率录得同比增长，房地产项目修复快于非房地产，部分行业开工亦呈现同比改善，比如焦化、水泥、高炉开工率，亦验证内需修复与外需拉动。具体来看：

• 部分受气温较高的影响，今年节后开工复工进度快于去年同期。据百年建筑网统计，节后第二周（截止正月十六，下同）全国工地复工情况较2025年提速。全国工地复工率/劳务上工率/资金到位率分别为23.5%/29.7%/35.5%。全国工地复工率较去年同期持平，劳务上工率/资金到位率分别较2025年同期提升2.2/0.5个百分点。

• 节后第二周，房地产与非房地产开工复工进度出现分化，房地产项目修复进度较快。从开复工率来看，房地产/非房地产项目在节后第二周分别达到了22.4%/23.9%，较2025年同比增长1.5/-0.3个百分点；从劳务到位率来看，房地产项目较2025年农历同期上行7.5个百分点，而非房地产项目较去年农历同期仅上行0.8个百分点，均不及2024年水平；从资金到位率来看，房地产项目较2024/2025年农历同期分别上行2.4/7.0个百分点，非房地产项目则较2024/2025年农历同期分别下行9.0/1.1个百分点。

部分行业开工复工情况也出现改善。农历对齐后，春节假期后两周高炉开工率较去年同比上行1.2个百分点，焦化企业开工率亦边际修复，仅较去年同期下行0.5个百分点。水泥企业开工率较去年同比上行20.6个百分点，亦印证节后工地开工进程改善；半钢胎企业开工率较去年同比上行5.2个百分点，可能反映外需对汽车生产的拉动。

二、1-2月整体外需较为强劲，叠加季节性因素带动货运物流走强

节后货运物流量同比增长，主要受较为强劲的外需拉动，但内需亦呈现边际改善迹象。民航保障国际货运航班节前三周同比增长6.8%，节后第一周同比增长17.8%。虽保持增长，但回升斜率弱于去年同期，提示高附加值出口动能温和。与此同时，国内民航货运、高速公路及铁路货运节后回升速率均高于去年同期。农历对齐后，节前3周高速公路/铁路货运量同比分别为-3.7%/-0.6%；节后第一周快速回升至26.0%/3.2%。民航保障国内货运航班节前三周同比下降2.8%，节后第一周大幅回升至27.6%。此外，节后一周邮政快递揽收/投递量较农历同期增长21.9%/31.8%，已恢复至节前水平的90%/76%，反映居民消费与商务活动快速恢复。

考虑到今年春节偏晚，1-2月累计出口增速或偏高。华泰出口需求日度指数（HDET）显示1-2月累计出口同比约11.5%；中国港口周度集装箱吞吐量1-2月累计同比增长13.2%。韩国出口1月/2月同比分别增长约34%/29%，显示全球AI投资与半导体产业链景气度仍处高位。从海外经济增长看，截止1月，全球制造业PMI已连续六个月位于荣枯线上方；叠加美国对华对等关税与芬太尼关税取消，预计一季度出口将保持稳健增长，对外贸企业生产形成支撑。

三、房地产成交活跃度提升，一线城市有所回暖

整体而言，春节假期对齐后，节后地产成交活跃度较节前有所升温，同比由负转正，新房及二手房成交均在节后同比转正，二手房成交景气度较高。具体来看：

• 农历对齐后，2月22-28日，44城新房/22城二手房成交面积同比均增长40.6%，较春节前一周（腊月廿二至廿八，分别-32.2%/-5.4%）实现显著增长。

• 此外，一线城市节后新房/二手房成交面积同比+10.9%/+51.2%，较节前（-30.3%/-19.7%）大幅改善，二手房弹性显著高于新房，反映刚需及改善性需求加速释放。

部分地区楼市政策出现新调整。上海发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（“沪七条”），自2月26日起施行。政策调整对购房限制做了松绑，非沪籍居民购买外环内住房的社保/个税年限从3年降至1年；缴纳满3年的非沪籍家庭可在原限购基础上增购1套；持居住证满5年可直接购房；政策提高了公积金提现额度，首套公积金贷款最高额度从160万提至240万；多子女家庭购买二套房也可享受额度上浮。上海房地产市场成交额迅速拉升，农历对齐后，2月26-28日（农历正月初十至十二），上海新房/二手房成交面积分别增长10.5%/24.6%。

四、节后居民出行活动维持高景气度

农历对齐后，春节后10天（正月初八至十七）全社会跨区域人员流动量同比增长2.3%。其中，后5天流动量（农历正月十三至十七，-0.8%）较前5天（正月初八至十二，+5.0%）边际下行，部分反映今年春节较晚，高校开学和法定返工日重叠，节后人流量高峰更向前集中。结构上铁路/民航修复显著优于公路，市内交通同步改善，出行消费景气度有望延续。

• 出行方式结构分化，铁路/民航同比增长较快。根据交通运输部公布的客运数据，今年节后10天（正月初八至十七）全社会跨区域人员流动量的不同出行方式中，铁路/公路/水路/民航节后较2025年同期分别增长11.6%/1.6%/1.3%/6.3%；而高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量节后较2025年同期回升0.9%。

• 百度迁徙指数显示节前十天（腊月二十至腊月廿九）日均迁徙指数均值较去年同比上行12.5%，而节后十天（正月初八至正月十七）日均迁徙指数均值同比增速较2025年同期上行25.1%。

• 节后第一周（正月初七至十三）国内航线机票价格与客座率亦实现同比增长。农历对齐后，国内航线含油票价同比增长4.4%，扣除燃油附加费同比增长约6%；国内航线客座率同比增长3.1个百分点。

• 市内交通出行方面，2月23日-3月4日，18城地铁客运量较去年农历同期（下同）回升4.5%，较节前一周0.2%的增速边际加速；同期百城拥堵指数同比增速亦较节前一周的-5.6%转正至2.3%。

• 居民消费方面，汽车消费承压，高基数影响下电影票房同比下降。2月新势力各电车品牌销量均未破3万台，且中国汽车流通协会的调查显示，受春节假期扰动等因素的影响，高达76.8%的经销商反馈2月销量未达预期。受去年高基数影响，电影春节档票房同比下降，农历对齐后，2月24-3月2日，全国电影票房较去年下降63.2%。

风险提示

地缘政治风险加剧影响全球贸易活动、地产需求超预期回落。

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文章来源

本文摘自2026年3月6日发布的《复工观察：开工及地产成交边际改善》

吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263