（来源：拔萃资本）

霍尔木兹海峡封锁时长

“看空美元”共识面临瓦解

DeepSeek 2.0时刻

2026.03.03

In our view，突发的中东地缘危机绝不仅仅是一次简单的外部供给冲击，它更像是一个打破市场脆弱平衡的“加速器”。在连续三年录得双位数回报后，美股本就面临着估值高企与动能衰竭的双重压力。随着市场定价逻辑的切换，What matters now：

1. 能源冲击（Oil Matters）：霍尔木兹海峡封锁的时长风险

2. 外汇异动（FX Matters）：“看空美元”共识（Consensus Short）修正

3. 科技重估（Tech Matters）：DeepSeek 2.0 Moment

全球市场 - What matters now?

1. 能源冲击（Oil Matters）：霍尔木兹海峡封锁的时长风险

尽管基本面模型显示至 2027 年原油市场仍将处于结构性过剩状态，但伊朗对霍尔木兹海峡的封锁，直接切断了全球 20% 的海运原油与液化天然气（LNG）供给。

一旦封锁延续数周，油价极易向上突破 $100/桶，从而将单纯的供给冲击转化为破坏性的“滞胀交易”。历史数据回溯表明，标普 500 指数通常需要 4-5 个月才能从原油冲击中完成修复。更需警惕的是，在历次原油危机爆发时，美股远期市盈率（Forward P/E）的中位数仅为 14.3x，而当前市场却在 22.2x 的估值高位，这大幅压缩了市场消化长期能源中断的容错率。

白线前端的飙升说明市场正在为眼前的“断供风险”支付天价保费

2. 外汇异动（FX Matters）：“看空美元”共识（Consensus Short）修正

2026年极度拥挤的“看空美元”一致性预期正面临修正。今年初，市场普遍计价通胀降温将主导美元步入趋势性贬值，但突发的地缘政治危机强行扭转了这一宏观剧本。

1980年以来的历次地缘冲击数据揭示了一个清晰的跨资产规律：在缺乏全球强劲增长支撑的周期内，美元指数（DXY）与原油供给冲击呈显著的正相关性。受避险资金涌入的驱动，DXY 已快速攀升至近 98.70 的五周高位。

强势美元不仅被动收紧了全球金融条件，更在汇兑层面直接侵蚀了跨国科技巨头的海外盈利预期。在“高油价+ 强美元”的双重压制下，前期备受市场推崇的大盘转小盘、成长转价值等风格轮动，大概率将面临失效的风险。

美元指数（DXY）强势逼近 98.70

3. Tech Matters：DeepSeek 2.0 Moment

预计于 3 月发布的中国 DeepSeek V4 大模型可能引发另一场DeepSeek Moment（2025年1月的DeepSeek Moment曾引发英伟达在一天内创纪录地蒸发了近 6000 亿美元市值）。

这一低成本技术路径的突破，正倒逼买方机构以极其严苛的ROI标准，重新审视美国超算巨头（Hyperscalers）今年高达 6000 亿美元的 AI 资本开支计划。市场正加速对“AI 基础设施过度投资”与“算力严重过剩”的泡沫风险进行重新定价。

尽管科技巨头正在积极构筑防御壁垒（例如 Nvidia 计划推出专为 OpenAI 定制的低成本推理芯片），但市场对 AI 基础设施极高估值的容忍度已显著收紧。DeepSeek 的技术催化将不可避免地放大超级科技股的短期波动加剧大盘指数下行风险。

Buy the dip：锚定 6500 点的战术性防线

瑞银已率先将美股评级下调至“标配”。在经历连续三年的强劲双位数表现后，美股当前的动能衰竭属于周期的自然演化（自2010年以来，标普500指数从未录得连续四年大涨），而本次原油冲击恰好为市场的结构性重置提供了一场“完美风暴”。我们认为标普500指数的6,500点为本次回调的战术性防线与买入点（Buy the dip）。

一方面，6,500 点精准契合了标普 500 指数 200 日移动平均线的核心技术支撑位；另一方面，若回调至该点位，标普的远期 P/E 将从目前的 22.2x 顺势降至 20.6x，回归到过去五年的历史中位数。

参考当前华尔街主流投行对 2026 年底标普 500 指数的目标价共识在7,500 点。由这场风暴砸出的 6,500 点“黄金坑”，将为耐心等待估值出清的投资者锁定超 15% 的显著上行空间。

标普500技术防线：200日移动平均线（~6564点）

标普500远期P/E五年历史中位数（20.6x）

自2010年以来，标普500指数从未录得连续四年大涨

欧洲与亚洲（除中国）

伊朗无人机袭击后，卡塔尔关闭了全球最大液化天然气出口设施拉斯拉凡工厂（占全球供应约20%），触发欧洲天然气价格暴涨，盘中一度飙升54%，收盘上涨39%至44.51欧元/兆瓦时，创近一年新高。霍尔木兹海峡运输受阻、欧洲库存偏低，加剧市场对能源安全的担忧；高盛警告若航运中断持续一个月，欧洲气价可能再翻倍。

大中华市场

中国AI产业呈现明显分化，企业端兑现能力强于消费端：百度AI核心业务收入增长48%，主要由智能云与AI营销驱动，而“文心一言”月活达2亿但收入仅增5%，显示大模型在免费竞争下变现承压。与此同时，中国大模型凭借高性价比加速出海，OpenRouter数据显示2月调用量已超美国模型，前五占四，工程效率优势凸显。产业层面，人形机器人进入量产阶段，小鹏布局全链条基地，体现AI向“软硬结合”延伸。

DeepSeek 计划近期发布 V4，主打原生多模态与超长上下文，并传出 API 成本可能比对手便宜 50 倍。更关键的是它据称将优先深度适配国产AI 芯片、弱化对英伟达依赖，若效率优势被验证，可能再度冲击华尔街对算力与AI基建投入的预期、引发美股波动。

两会将于3月4–5日召开，多数机构预计今年中国GDP目标或从“5%左右”转为更务实的“4.5%–5%”区间。政策支持预计维持但更偏定向托底，地产以“慢着陆”为主、短期难有大刺激。

本周主要事件

经济数据/重大会议

·3月3日：欧元区通胀同比初值(2月)；意大利通胀同比初值(2月)

·3月4日：澳大利亚GDP环比(Q4)；中国官方制造业PMI(2月)；中国RatingDog制造业PMI(2月)；日本消费者信心(2月)；美国ISM服务业PMI(2月)

·3月5日：澳大利亚贸易帐(1月)

·3月6日：美国非农就业(2月)；美国零售销售环比(1月)；美国失业率(2月)；加拿大Ivey PMI(2月)

企业财报

·3月3日：CrowdStrike（CRWD US）、罗斯百货（ROST US）、AutoZone（AZO US）、塔吉特（TGT US）、百思买（BBY US）

·3月4日：博通（AVGO US）、布朗福曼（BF.B US）

·3月5日：好市多（COST US）、迈威尔（MRVL US）、克罗格（KR US）、库博（COO US）

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