周策略图谱：债市抢跑两会行情？

　　来源：：广发证券 研究员：杜渐/吴棋滢 

　　合意区间约束与技术形态指向震荡格局依然是当前市场的主要背景。

　　央行近期两次提及利率区间，或暗示合意区间大致在1.75%~1.9%之间，市场预计短期内不会超出该区间进行交易。从技术形态看，国债期货呈现楔形整理，倾向趋势中继调整形态，整理结束后价格有望上涨。

　　债市是否正在抢跑两会行情？两会前是政策和经济数据真空期，市场预期往往在两会后出现变化，或前期抢跑透支预期，导致行情的反转。

　　本周市场回调或因偏空情绪主导，而债市中枢调整的主线逻辑并不明朗。今年多地政府将地方经济目标设定为区间形式，全国经济增长目标或有望迎来2019 年后的又一次区间目标设定，这意味着对应的刺激政策力度可能不会过强。本周市场的防御性布局反而会跌出一些机会。

　　后市策略：当前债市震荡调整，策略上建议逢调整配置，侧重配置流动性较好的信用品种，把握票息收益。配置方向上可关注3~5Y 高评级二永债当前跌出的配置机会，布林带信号显示3Y 二永债已触及上轨，把握利率波动中的票息与利差修复，规避期限过长、流动性偏弱的券种，适当防御两会预期差。

　　过去一周总结：节后首周债市调整，二永调整明显。利率整体调整幅度有限，城投相对平稳，与二永走势分化。本周资金面临近跨月有一定收紧。

　　本周债市整体有所回调，但幅度相对有限，机构或防御性减持二永导致高估值成交。二永债连续两个交易日呈现高估值成交，显示抛压有所加大，但机构负债端整体平稳，城投债调整幅度较低，并未明显跟随二永趋势。二永债与城投债走势出现分化，或反映市场正在防御两会可能出台的增量刺激政策，由于二永债流动性较好，机构选择先行减持以应对潜在波动。

　　本周交易逻辑：1．两会前防御性情绪升温；2．“沪七条”楼市新政。

　　大势判断：降息仍有可能+债市调整即为机会=短中期均小幅看多。

　　组合建议：利率策略：2 年地方政府债存在凸点，具备配置价值。信用策略：1.4 年高等级二永城投凸点明显，适合骑乘；渤海银行4Y 永续债机会；2．津城建收益率曲线3~4 年适合骑乘。3．关注地产债修复右侧机会，尤其如保利等。高风偏策略：7 年高等级二级资本债，有32bp止盈空间。地产债可关注3Y 建发股份，骑乘收益较高。

　　风险提示：1．财政、货币政策或外部扰动超预期。2．样本数据无法代表整体。3．历史收益数据不代表未来。