转自：中国经营报

    中经记者吴静卢志坤北京报道

    近日，深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（以下简称“海柔创新”）正式向港交所递交招股书，计划主板上市，由高盛（亚洲）和中信证券（香港）担任联席保荐人。若成功挂牌，这家全球箱式仓储机器人（ACR）领域的开创者和市场份额第一的玩家，将成为港股市场“ACR第一股”。

    《中国经营报》记者了解到，一方面，海柔创新营收高速增长、毛利率翻倍、客户复购率攀升；另一方面，近三年累计约28.53亿元的巨额亏损、高负债净额以及急剧攀升的客户集中度，构成了其IPO之路上不容忽视的挑战。

    创业九年成全球霸主

    海柔创新的故事，是中国硬科技创业浪潮的一个缩影。1989年出生的创始人陈宇奇，本科毕业于香港理工大学电子系，后在苏黎世联邦理工大学攻读机器人专业硕士。2016年，他与两位校友携手创立海柔创新，彼时正值电商崛起带动的仓储自动化风口期。

    与同期成立的许多对标Kiva机器人的公司不同，海柔创新选择了一条更细分的赛道——箱式仓储机器人。2017年，公司率先推出“货箱到人”一体化解决方案HaiPick System，成为这一品类的定义者。

    近十年的深耕让海柔创新成长为全球仓储机器人领域不可忽视的独角兽企业。根据灼识咨询的报告，按2024年收入及出货量计算，海柔创新是全球最大的ACR解决方案提供商，市场份额超过30%，领先第二名5个百分点。

    招股书显示，海柔创新的业务已覆盖全球40多个国家和地区，服务客户超过800家，其中包括近70家《财富》全球500强企业。在服装时尚、第三方物流、电子制造等垂直领域，其渗透率极高：全球十大服装时尚公司中有七家、全球十大第三方物流公司中有六家是其客户。2024年，客户复购率从上一年的68%提升至80%，显示出较强的客户黏性。

    据了解，其客户高复购率的核心因素是一个综合性的“以客户为中心的增长飞轮”，ACR解决方案构成客户仓储的运营中枢，客户可通过增购、升级、新项目部署等方式高效扩展规模，这为后续需求创造了大量机会。通过提供售后维护包、软件及运营和技术支持，产生经常性收入，加深了与客户的持续合作。

    这家总部位于深圳宝安区的公司，不仅是技术创新的代表，更是资本市场的宠儿。成立至今，海柔创新已完成14轮融资，累计融资金额约合41.33亿元，股东阵容堪称豪华，涵盖了从早期孵化到Pre-IPO的各路顶级资本。

    尤为值得一提的是，公司创立之初就获得了由李泽湘、高秉强、甘洁三位教授执掌的XBOT PARK基金（松山湖机器人研究院，原香港清水湾创业基金）的加持。此后，五源资本、源码资本、红杉中国、今日资本、IDG资本等一线机构相继入局。

    IPO前，除创始团队外，五源资本合计持股14.53%，为公司第一大外部股东；泛大西洋资本集团持股12.06%；源码资本和今日资本分别持股10.85%和10.79%；IDG资本持股5.78%；红杉中国合计持股4.56%；XBOT PARK基金持股0.22%。

    招股书显示，海柔创新近年收入保持高速增长。2023年、2024年及2025年前九个月，公司营业收入分别达到8.07亿元、13.60亿元和12.63亿元。其中，2024年同比增幅高达68.6%，在全球前三大ACR公司中增速最快。

    收入增长的背后，海外市场的贡献功不可没。报告期内，来自大陆以外市场的收益占比从24.2%一路攀升至39.6%。截至2025年9月30日九个月，来自大陆以外市场的订单量已占总订单量的50%以上。

    伴随收入增长，公司的盈利能力也在显著改善。毛利率从2023年的16.0%提升至2024年的26.3%，2025年前九个月进一步跃升至28.9%，实现近乎翻倍的增长。招股书解释称，毛利率提升主要得益于高毛利海外项目占比的增加，该部分市场的项目规模更大、服务附加值更高、定价条款更优，2025年前九个月的毛利率高达43.9%，而同期中国大陆市场仅为20.0%。

    上市隐忧

    然而，亮眼的增长数据背后，是持续扩大的亏损。2023至2025年前九个月，归属于母公司拥有人的净亏损分别高达10.09亿元、12.56亿元和5.89亿元，两年零九个月累计亏损约28.53亿元。

    巨额亏损的根源在于高额的经营开支。为了维持技术领先地位和全球扩张，海柔创新在研发、销售和管理上的投入一直维持在高位。报告期内，研发开支分别为3.09亿元、3.33亿元和2.58亿元，占收入比例虽逐年下降，但仍分别高达38.3%、24.5%及20.4%，显著高于行业平均水平。

    据了解，截至2025年9月30日，公司拥有516名研发人员，为全球ACR行业之最，并已提交2394项专利申请，是该领域专利布局最广的企业。2025年，公司发布的全球首款可大规模商用的单侧导轨攀爬ACR解决方案HaiPick Climb（闪攀系统），支持高达15米的存储高度，为同类产品中最高。

    除了盈利困境，客户集中度的快速攀升也是外界关注的焦点。报告期内，海柔创新来自前五大客户的收入占比从2023年的32.1%飙升至2025年前九个月的48.2%。

    最大单一客户的贡献占比从2023年的15.6%激增至2025年前九个月的30.4%，占比近乎翻倍。这意味着一旦核心客户流失或需求调整，海柔创新的业绩将面临剧烈震荡。

    与此同时，供应商集中度也在上升。2025年前九个月，前五大供应商采购额占比升至21.8%，最大单一供应商采购占比达8.3%。虽然在核心硬件方面，公司构建了ACR领域最大的专利组合，但招股书也提示，部分核心硬件（如高端芯片、精密传感器）仍存在对外部供应链的依赖风险。

    在持续亏损和高额投入的双重挤压下，海柔创新的财务承压。截至2025年9月底，公司流动负债净额达38.995亿元，负债净额38.795亿元，资产负债率2.4倍。同时，公司经营活动现金流持续为负，目前其依然依赖外部融资。

    根据灼识咨询的预测，ACR因柔性强、效能高、投资回收期短，已成为仓储自动化领域增长最快的解决方案。全球ACR市场规模预计将从2024年以65.7%的年复合增长率增长至2030年的910亿元，渗透率将从2.6%提升至22.7%。

    据了解，2025年下半年以来，工业机器人领域掀起上市潮，极智嘉、优艾智合、迦智科技、梅卡曼德机器人等超过10家公司相继递表港交所。作为细分赛道龙头的海柔创新，虽然拥有先发优势和规模效应，但也面临着竞争对手在资本、技术和市场上发起的全方位挑战。

    记者了解到，目前海柔创新已在欧洲、美洲、日本等地成立子公司，实施本土化战略，并在马来西亚建立智造中心，以提升产能和响应速度。同时，公司还与全球前十大系统集成商中的六家建立合作伙伴关系。借助IPO融资，海柔创新可以继续维持高强度的研发投入，巩固技术壁垒；可以进一步完善全球布局，拉开与追赶者的距离；更可以改善财务状况，为持续亏损争取更多的时间窗口。

    但在上市之后，公司还需向市场回答何时迎来盈利拐点、客户集中度风险等关键问题。