21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道

在全球步入低利率周期的背景下，财富管理机构需要重新审视传统策略，探索新的资产配置思路。

在出席2025年湾区财富大会的圆桌讨论后，瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)亚洲资产配置主管胡俊礼接受了21世纪经济报道记者的专访。

11月以来，海外科技股经历了一轮下跌，引发了市场对AI概念股估值过高的担忧。而胡俊礼认为，当前科技巨头的估值远低于2000年互联网泡沫时期，AI驱动创新仍是未来一年全球股市的重要动力，建议在“技术赋能层、智能层及应用层”进行多元化布局。

他进一步表示，当前瑞银等国际资管机构主要关注三个问题，一是环球政策的不确定性，二是发达经济体的债务风险，三是国际科技竞争与供应链重塑进程。

作为亚洲资产配置主管，他表示，目前看好境外中国股票、境内中国高息股票，以及新加坡、印度、印尼股市。

另一方面，选择相关性较低的资产，是实现分散投资、多元配置的前提条件。胡俊礼认为，2025年以来中国资产与海外资产的相关性整体呈下降趋势，其推动力包括流动性的充裕和科技创新的加速。

在对中国资产的配置上，他认为目前中国科技板块“最具吸引力”，因其盈利增长、估值合理，看好在云计算、电商、人工智能、数字基建等细分赛道的领先企业。

21世纪经济报道：据瑞银观察，2025年以来，中国资产和海外资产的相关性是上升还是下降？

胡俊礼：2025年以来中国资产与海外资产的相关性整体呈下降趋势。充裕的流动性和加速的创新推动了中国股市的强劲反弹。人工智能和科技已成为中国企业长期盈利增长的核心驱动力。科技板块对美国经济周期和外部冲击的韧性不断增强。

同时，政府加快推动科技自主和创新，研发投入持续提升，数字产业在GDP占比也在不断上升。中国正积极推动贸易关系多元化，拓展除美国以外的国际合作，并加快“走出去”战略步伐，对新兴市场的直接投资和贸易持续增长。

此外，国内正在推进“反内卷”行动，有望缓解产能过剩和过度竞争，为市场结构的健康发展奠定基础。随着经济转型初见成效，充裕的国内流动性和企业盈利的回升有望持续为中国股市提供动力。

21世纪经济报道：近期，投资者对海外的AI概念股估值过高的担忧加剧，瑞银如何看待未来一年趋势？

胡俊礼：当前科技巨头的估值远低于2000年互联网泡沫时期，市场更加理性。目前科技巨头的市盈率约为30倍，而1999年市场龙头曾超过80倍。我们认为，AI驱动创新仍是未来一年全球股市的重要动力。AI资本开支持续强劲，预计2026年将达到5710亿美元，显示企业对该领域的长期投入；大型科技公司资金实力雄厚，融资结构健康；同时，AI商业化正在加速，云平台收入增长明显，企业也实现了生产力提升。综合来看，我们建议在“技术赋能层、智能层及应用层”进行多元化布局，以捕捉增长机会，并在不断演变的科技格局中有效管理风险。

21世纪经济报道：从新兴市场的投资机会来看，目前看好亚洲哪些地区细分市场？

胡俊礼：亚洲股票方面，我们看好境外中国股票，境内中国高息股票，同时看好新加坡、印度和印尼股市。

境外中国股票以科技创新和政策支持为主线，且具备盈利强劲、流动性充裕、估值合理等多重优势。境内中国高息股票的板块提供优质收入，在利率低的环境有持续需求。

其他亚洲市场方面，新加坡通过提升股东价值的举措，预计将持续推动结构性估值提升；印度受益于内需复苏、基础设施投资加速和企业盈利周期回升。

债券方面，我们看好亚洲信用债和亚洲本币债。亚洲信用债受益于良好的亚洲经济增长，预计2026年回报率将在5％-6%区间。亚洲本币债主要受益于约4%的票息收益，以及在美元走弱背景下的汇率升值潜力。

我们建议采用分散化货币篮子策略，有助于降低单一货币波动风险，同时把握区域整体机会。

21世纪经济报道：近期A股多次触及4000点，哪些主线值得关注？瑞银CIO也在7月份的亚洲年中展望中指出，中国科技板块“具吸引力”，目前的最新看法如何？

胡俊礼：目前我们认为中国科技板块“最具吸引力”。

一是盈利增长。中国科技板块正迎来一个由技术进步、政策支持和本土化趋势共同推动的长期增长阶段。板块盈利在2026年有望增长37%，有可能成为全球增长最快的股票板块。

二是估值合理：虽然今年以来板块表现突出，但中国科技的估值依然具有吸引力，不仅低于全球同类公司，也低于自身历史水平，因此我们认为其具备进一步估值提升的空间。

在细分赛道上，我们看好在云计算、电商、人工智能和数字基础设施领域具备领先地位的企业。

21世纪经济报道：作为外资机构，谈谈目前国际投资机构主要关注哪些问题？

胡俊礼: 一是环球政策的不确定性。随着全球贸易政策、地缘政治的相互作用加剧，这不仅影响跨境资本流动和企业经营，也加大了全球资产配置的风险和挑战。

二是发达经济体债务风险。随着美国、欧洲、日本等主要发达经济体人口老龄化加剧，政府支出持续攀升，若缺乏有力改革，“金融压制”政策（更高通胀容忍度与收益率曲线管理）可能成为常态。

三是国际科技竞争与供应链重塑。新兴大国与传统强国之间的竞争日益激烈，尤其是在前沿科技领域。全球供应链也正在向亚太地区，尤其是东盟等地多元化转移。

21世纪经济报道：今年年中以来，人民币持续升值，美元相对走弱。瑞银如何评估汇率变化对资金南北流向的影响？

胡俊礼: 汇率展望方面，2025年人民币兑美元汇率走强。我们预计这一趋势将在2026年延续，主要受益于外部环境改善、央行引导人民币中间价持续偏强、高企的境内外汇存款持续转换，以及经常账户保持韧性等多重因素的支持。

通过港股通，内地机构成为港股的主要买家，尤其是在人工智能和科技板块。我们已经看到港股通资金流入创下新高，年内净流入已经超过1万亿港币，成为推动港股流动性增加的重要因素。

21世纪经济报道：年初你曾表示，港股、美股上市的中概科技股仍有上涨空间，目前是否维持这一观点？

胡俊礼：是的，我们仍然维持对中国科技股的积极观点。

2025年中国科技板块创新步伐加快，人工智能产业链各环节取得显著突破。新一代中国AI模型展现出技术领先优势，政策支持也持续增强了行业生态的韧性。尽管今年板块表现强劲，中国科技板块的估值仍大幅低于全球同类公司，也低于自身历史高点，具备进一步重估的空间。

我们预计2026年行业盈利将实现强劲增长，有望继续推动科技股上涨，该板块在全球股票配置中仍具有较高吸引力。

21世纪经济报道：最后，请谈一谈瑞银理解的“多元策略”是什么？目前传统的多资产配置策略还有哪些优化空间？

胡俊礼：多元化策略根据长期回报目标和投资范围，确定资产配置方案。比如，一个全球投资的客户期望6％-7%的长期年化回报，可以考虑配置50%股票、50%债券；如果客户需求是8%-9%的长期回报率，可以100%投到全球股票。若客户可接受牺牲短期流动性去换取更高的长期回报，可以投资20%-40%到另类资产，包括私募股权、私募信贷、房地产等。在每个资产类别中，做到全球分散，定期调整战略和战术配置比例。真正做到多元配置，需要庞大的投研团队，覆盖全球资产。