主要财务指标：A/C类单季均亏损 期末净值合计7.48亿元

报告期内（2025年10月1日-12月31日），招商瑞利灵活配置混合（LOF）A类和C类份额均出现亏损。A类本期利润为-42,204,576.26元，C类为-5,131,192.05元，合计亏损4733.58万元。加权平均基金份额本期利润A类为-0.1321元，C类为-0.1324元，两类份额亏损幅度基本一致。

期末基金资产净值方面，A类为670,226,863.14元（约6.70亿元），C类为77,377,133.67元（约0.77亿元），合计7.48亿元。A类份额净值2.2174元，C类2.1926元。

基金净值表现：过去三月净值跌5.35% 跑输基准4.88个百分点

A类份额：近三月净值跌幅超5% 长期超额收益收窄

报告期内，招商瑞利A类份额过去三个月净值增长率为-5.35%，同期业绩比较基准收益率为-0.47%，跑输基准4.88个百分点。风险波动方面，份额净值增长率标准差0.91%，高于基准的0.65%，显示组合波动大于市场。

长期业绩来看，A类过去一年净值增长14.73%，跑赢基准1.38个百分点；但过去三年净值下跌3.73%，大幅跑输基准20.90%，超额收益为-24.63%。自基金合同生效以来累计净值增长121.74%，显著跑赢基准25.38%，超额收益96.36%。

C类份额：近三月同样跌5.35% 成立以来累计亏损13.89%

C类份额表现与A类基本一致，过去三个月净值增长率-5.35%，跑输基准4.88个百分点。过去一年净值增长14.01%，跑赢基准0.66个百分点；但自基金合同生效以来累计净值增长率为-13.89%，大幅跑输基准17.37%，超额收益-31.26%。

投资策略与运作分析：逆向配置地产消费致承压 后市关注内需机会

基金经理在报告中表示，报告期内组合维持了上一报告期的配置，因提前逆向增配地产、化工、消费等方向的行业代表性公司，导致组合在市场高位盘整期有所承压。管理人认为，这些资产在行业下行磨底中具备龙头竞争力，且部分公司现金流和分红能力较强，长期风险收益比较高。

展望后市，管理人指出市场对海外需求持续增长的预期较高可能蕴含风险，而对内需方向的持续悲观或带来机会，将依据市场定价积极调整组合，降低风险与波动。

基金资产组合：权益投资占比79.15% 港股通投资超三成净值

报告期末，基金总资产7.51亿元，其中权益投资5.94亿元，占比79.15%；固定收益投资1.13亿元，占比15.05%；银行存款和结算备付金合计0.30亿元，占比4.00%；其他资产0.14亿元，占比1.80%。

值得注意的是，权益投资中通过港股通交易机制投资的港股金额达2.78亿元，占基金净值比例37.12%，港股配置比例较高。

股票投资组合：港股地产占净值11.6% 境内采矿业配置超7%

境内股票：采矿业为第一大配置行业

报告期末，境内股票投资公允价值3.17亿元，占基金资产净值42.36%。其中采矿业配置53,127,284.72元，占净值7.11%，为境内第一大行业；租赁和商务服务业配置44,220,000.00元，占比5.91%；信息传输、软件和信息技术服务业仅配置32,995.62元，占比0.00%，配置极低。

港股通投资：房地产行业占净值11.6% 日常消费与金融次之

港股通投资合计2.78亿元，占净值37.12%。房地产行业配置86,725,377.96元，占净值11.60%，为港股第一大配置行业；日常消费品53,434,495.20元，占7.15%；金融43,966,039.94元，占5.88%；通信服务38,600,732.50元，占5.16%。

前十大重仓股：绿城中国持仓超8% 港股地产股占四席

报告期末，基金前十大重仓股合计公允价值约3.3亿元，占基金资产净值比例44.13%。第一大重仓股为港股绿城中国（03900），持仓840万股，公允价值64,262,296.56元，占净值8.60%；第二大重仓股分众传媒（002027），持仓600万股，占比5.91%；港股中国海外发展（00688）持仓500万股，占比5.78%，为第三大重仓股。

前十大重仓股中，港股地产股占据四席，分别为绿城中国、中国海外发展、华润置地（01109）、融创中国（01918），合计占净值比例22.65%，地产板块配置集中。

债券投资组合：国债与可转债占净值15.11% 牧原转债持仓超4000万元

报告期末，债券投资合计1.13亿元，占基金资产净值15.11%。其中国债46,209,786.63元，占净值6.18%；可转债（可交换债）66,754,463.01元，占8.93%。前三大债券为25国债01（019766）、牧原转债（127045）、温氏转债（123107），分别持仓4621万元、4081万元、2595万元，占净值6.18%、5.46%、3.47%。

开放式基金份额变动：A类净赎回4835万份 赎回比例13.92%

报告期内，招商瑞利A类份额期初347,250,842.97份，报告期总申购3,352,026.98份，总赎回48,348,462.66份，净赎回44,996,435.68份，期末份额302,254,407.29份，赎回比例（总赎回/期初份额）13.92%。

C类份额期初41,015,018.14份，总申购1,080,578.06份，总赎回6,805,325.97份，净赎回5,724,747.91份，期末份额35,290,270.23份，赎回比例16.59%，高于A类。

风险提示：净值下跌与大额赎回叠加 港股地产配置集中需警惕

短期业绩承压与资金流出形成负反馈

报告期内基金净值下跌5.35%，同时遭遇大额净赎回（A类净赎回4500万份，C类572万份），净值下跌与资金流出可能形成负反馈，加剧组合流动性压力。基金经理表示，组合因逆向增配地产、化工、消费等板块承压，若相关板块持续调整，净值可能进一步面临下行风险。

港股地产配置集中 行业政策与市场波动风险高

前十大重仓股中港股地产股占四席，合计占净值22.65%，配置高度集中。港股地产板块受行业政策、利率环境、企业现金流等多重因素影响，波动较大，近期市场对地产行业复苏预期反复，可能导致相关持仓估值波动加剧，需警惕行业系统性风险。

流动性风险：权益仓位高企叠加大额赎回 调仓灵活性受限

基金权益投资占比79.15%，处于高仓位运作，同时遭遇大额赎回，若后续赎回持续，可能被迫减持高流动性资产以应对赎回，影响组合长期配置策略，降低调仓灵活性。

管理人展望：关注海外需求风险与内需机会 组合将积极调整

基金经理认为，当前市场对海外需求持续增长的预期较高可能蕴含风险，同时对内需方向持续悲观或带来投资机会。后续将持续跟踪市场定价，积极调整组合，降低风险与波动，重点关注内需板块的估值修复机会。

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