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　　来源：华尔街见闻

　　目前的韩国股市呈现出一种极具讽刺意味的流动性结构：市场在飙升，但散户在撤退。

　　当地时间本周一，韩国首尔综合指数首次突破4900点，日内涨1.3%，年初至今（YTD）涨幅高达15%，这一表现显著跑赢亚洲其他市场。然而，这是一场典型的“机构进、散户退”的行情。

　　据追风交易台信息，野村在1月18日的报告中表示，目前推动市场上涨的动力完全来自于外国投资者和本地机构（主要是金融投资）。相比之下，韩国散户投资者在此期间一直是股票的净卖家。

　　这种背离在ETF资金流向中尤为明显。自2025年5月以来，离岸上市的韩国ETF持续获得强劲的净流入，累计金额已超过40亿美元。这表明全球资本正在系统性地通过被动工具加仓韩国，押注其在全球科技供应链中的核心地位。

　　外资究竟买了什么？

　　野村统计显示，虽然整体趋势是“外资进、散户退”，但在个股层面，资金博弈更为复杂。根据对193只股票的资金流向分析（自2025年5月至今），不同龙头的买家构成存在显著差异。

　　市场领头羊三星电子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）均呈现多类别买家净买入的态势。其中，三星电子主要由外资主导买入，而SK海力士则主要由本地机构推动。

　　某些板块完全依赖外资驱动。例如，HD现代重工（HD Hyundai Heavy Industries）和HD现代（HD Hyundai）的上涨，几乎完全是由外国投资者的净买入所推动的。

　　AI资本开支的溢出效应

　　野村认为，本轮韩国股市行情不仅仅是资金面的推动，更是基本面的重估。韩国市场被视为AI主题中杠杆率最高的市场之一。

　　台积电上周的业绩为市场注入了强心针。其2026年资本开支预算上调至520亿-560亿美元（高于野村预期的450亿-500亿美元）。这直接印证了直到2028-29年的结构性AI需求依然强劲，为韩国的存储芯片巨头提供了巨大的信心支撑。

　　目前韩国股市盈利动能依然强劲。MSCI韩国指数的2026财年一致预期盈利年初至今已上修了9.0%（相比之下，亚洲除日本外整体仅上修2.6%）。市场目前预计2025-2027年韩国企业的盈利复合年增长率（CAGR）约为32%，这一增速远超区域内的同行。

　　高位并不意味着“贵”

　　野村强调，就估值而言，目前韩国股市并不昂贵。

　　尽管现金股票交易量激增，但KOSPI的换手率（Turnover velocity）依然保持稳定，且远低于过去市场狂热期的水平。这意味着目前没有明显的投机性过剩迹象。

　　MSCI韩国指数目前的预期市盈率（Forward PE）仅为10.9倍。考虑到AI驱动的内存超级周期和高盈利增速，这一估值水平依然在合理区间。

　　野村总结称，在AI资本开支激增和盈利持续上修的背景下，配合外资的持续加码和合理的估值，韩国股市的上涨动能依然强劲。只要盈利升级的逻辑未被证伪，4900点可能只是这轮牛市的中继站，而非终点。

　　但分析师同时警告，尽管基本面强劲，市场仍需警惕短期宏观事件带来的波动：