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（来源：华泰证券研究所）

国网“十五五”固定资产投资较“十四五”增长40%

根据国家电网公司，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%。同时，12月31日，发改委、能源局两部门发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确适度超前开展电网投资建设。我们看好全国统一电力市场建设加速推进下，十五五期间电网投资保持稳步增长态势，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望继续保持较快增长。

非特高压主网方面，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确

非特高压主网投资有望进一步提速，全国统一电力市场建设下，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确。一方面，需要加强区域间的电网互联互济能力，高电压主网网架互通是全国统一电力大市场搭建的底层支撑；另一方面，西部区域逐渐成为我国能源的“富矿区”，外送需求迫在眉睫，当前西部主网架不能满足电力外送要求，需要建设更强大的主网网架。从近年来的招标数据来看，750kV设备招标需求快速提升，其中750kV变压器招标容量占比从2020年的3.9%提升至2025年的21.4%，容量提升11.2倍；750kV组合电气招标间隔数占比从2020年的0.1%提升至2025年的0.8%，数量提升12.6倍。25年1-6批国网输变电招标金额高达918.8亿元，同比2024年增长25%，我们预计2026年有望继续保持较快增长。

加快特高压直流外送通道建设，十五五期间订单盘有望保持充足

展望十五五，我们预计特高压年均开工量或在“4直2交”高位，订单盘充足。25年共计核准2条特高压直流（藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀）、3条特高压交流（烟威、攀西、浙江环网），我们预计仍有特高压线路有望加速核准（待核准直流：陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝；交流：达拉特-蒙西）。同时，当前披露的在储备项目较多，包括直流：青海-广西、库布齐-上海、腾格里-江西、乌兰布和-京津冀鲁、内蒙古-江苏、青海海南外送、松辽-华北、内蒙古-华东；交流：大同-巴彦淖尔、大同-包头、长治-南阳第二回、赣江-赣南等诸多特高压项目。“十五五”期间，国家电网明确加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送。我们预计年均开工量或在“4直2交”，订单盘充足；同时，网外的大型火电厂、核电厂开始逐步直接接入特高压网架，带来网外特高压设备需求提升。

全球电网投资共振，国内企业拥抱出海新时代

海外方面，全球电网进入投资上行阶段，形成周期共振。欧美当前均已进入投资增速双位数时代，经我们梳理，5家欧洲公司样本25-27年电网资本开支规划增速为18.0%、19.1%、19.9%；7家美洲公司样本25-26年电网资本开支规划增速为15.3%、13.3%。同时，AI抢占传统电力资源问题日渐严重，特朗普明确要求数据中心需要“自掏腰包”为电力建设买单，我们预计数据中心领域客户有望加大电力投资，以减少对于传统电力资源挤占。国内企业拥抱出海新时代，中国变压器1-11月份出口80.8亿美元，同增35%。我们测算24年国内变压器整体出口金额在海外市场占比为12.3%，我们预计25-27年将达到15.9%、21.4%、26.8%，出口有望保持高增。

风险提示：政策落地不及预期，电网投资不及预期。

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