中经记者 刘旺 北京报道

2026年1月13日，永辉超市（601933.SH）发布公告称，经公司财务部门初步测算，预计2025年度归属于上市公司股东净利润为负值，2025年度经营业绩将出现亏损。

《中国经营报》记者注意到，永辉超市自2024年5月启动“胖改”，距今已超过一年半的时间，仍然未走出转型阵痛期。将时间线拉长，从2021年上市后首次年度亏损计算，目前永辉已累计亏损102.11亿元，2021年至2025年前三季度分别亏损39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元、14.65亿元、7.1亿元。

值得注意的是，永辉超市并不是行业内唯一进行“胖改”的连锁超市，但却是规模最大、投入最多的企业。中国特许经营学开创人李维华认为，永辉超市调改实际上也有一定效果，但由于体量大，关店损失、整改费用、员工工资等叠加，导致其投入非常大，所以在一定时间内调改效果并不能在利润数据上有所体现。

对于调改近况和调改对利润的影响因素，记者联系永辉超市方面进行采访，对方回应称以公告为准，目前没有更多信息。

“胖改”众生相

实际上，调改对传统超市来说，有着销售增长的帮助。中国连锁经营协会《2024年中连锁超市发展情况概览》数据，2024年经调改后，连锁超市销售收入增长超过50%的超市占比为6.38%，销售收入增长在20%—30%（含）的超市占比为8.51%，销售收入增长在10%—20%（含）的超市占比为23.4%，销售收入增长在10%（含）以下的超市占比为17.02%。

对于同行业上市公司，步步高（维权）和家家悦也相应进行了门店调改。其中，步步高2024年年报披露，当年公司关闭门店74家，完成调改门店13家。步步高在2025年半年度报告中披露：“2025年上半年，公司继续深入学习胖东来，超市业态通过逐步关闭低效门店、调改潜力门店，开展自有品牌战略，整体经营业绩较同期改善。”

步步高于2025年上半年实现营业收入21.29亿元，同比增长24.45%；净利润2.01亿元，同比增长357.71%。

家家悦也在2025年半年报中提到，公司完成了30家门店的调改升级……门店业绩和员工收入稳定增长。当期，家家悦实现营收90.07亿元，同比下降3.79%；净利润1.83亿元，同比增长7.82%。

值得注意的是，上述二者都是在区域市场深耕的连锁超市品牌，而永辉超市则是在全国范围内开启了大规模调改。相比而言，步步高与家家悦的调改力度要比永辉超市低不少。

不过，按照名创优品创始人叶国富2024年对调改的规划，当前的进度符合其目标。彼时叶国富就提到，2025年永辉超市将关闭250—350家尾部门店，同时调改200家中部门店，预计2026年年底完成所有存量门店调整。

而截至2025年9月30日，永辉超市门店总数为450家，其中已完成调改的门店共计222家，已开业门店数相较于2024年年末减少325家。

除了调改规模和力度的不同之外，记者注意到，永辉超市调改与其他零售企业之间还存在租金方面的差异。

永辉超市在一则公告中提到，永辉超市主要以租赁物业方式经营门店，需要支付租金以维持门店正常运营，而步步高则为自有物业；家家悦经营社区生鲜综合超市，所需租金支出较小。基于业态差异，永辉超市需要支付较多租金以维持日常运营。

2022—2025年前三季度，永辉超市支付租金与营业收入的比例分别为3.38%、3.76%、3.91%和3.6%。

李维华认为，调改时间越长，租赁物业的弊端就越多显现。这也是其与胖东来的区别之一，胖东来的物业都是自有的。

调改的巨大投入

此前，永辉超市CEO、全国调改负责人王守成曾介绍：“永辉超市调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值。”

2025年1—9月，永辉超市已调改满6个月的47家门店的月坪效已达到3295元/平方米，高于2800元/平方米的基准坪效。同期，已调改满6个月的稳态经营调改店毛利率达到21.4%。

显然，进入稳定期的调改门店盈利水平尚未覆盖调改的巨大投入。

《中国经营报》此前报道中提到，调改后的永辉超市从商品结构、商品品质、价格、卖场环境、设备设施、服务及员工待遇等多方面实现了优化升级。

记者注意到，永辉超市在选择拟升级改造门店时，一方面选择头部店，即当前表现最好的门店，另一方面选择潜力大，即那些过去经营业绩不佳，但通过调改有可能焕发生机的门店。但不论哪种门店，调改期间，门店都会暂时失去销售收入。

此外，截至2025年9月，永辉超市完成调改的门店共计222家，而每家门店调改都需要大量成本费用。根据永辉超市此前的公告可以看到，这部分成本费用不仅包括装修、新设备投入、开业支出和人员培训等开设新店的必要支出，还包括闭店过程中产生的租赁赔偿、人员赔偿、商品出清和资产报废等成本费用。

永辉超市2025年1—9月共关闭331家门店，闭店较多也导致永辉超市营业外支出较高，营业外支出主要包括非流动资产报废损失和赔偿及诉讼支出等。2022年至2025年上半年，永辉超市这部分金额分别为2.52亿元、1.67亿元、5.24亿元和4.15亿元。这对净利润造成了很大影响。

门店员工工资的增长，也是一部分投入。永辉超市曾提到，在员工层面，工作时间缩短。门店缩短经营时间，保障员工日均工作时间不超过8个小时。薪酬福利增加。门店员工的最低工资和平均工资均有增长。此外，还进行了工作环境改善、员工专业能力培训等。

不仅是前端的变化，永辉超市还在进行后端的变革。和君咨询合伙人、连锁经营负责人文志宏认为，永辉超市门店变革成功一定是建立在整个供应链和组织体系变革的基础之上。

可以看到，永辉超市将供应链体系改革作为提升公司竞争力的重要手段，采取裸采模式、优化供应商管理、加大源头采购、推动3R商品去联营化等。

永辉超市大刀阔斧的改革也需要资金推动。2025年7月，永辉超市拟定增募资不超过40亿元，但随后，经调整后募资规模减少至31.14亿元，扣除发行费用后将投向门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目和补充流动资金或偿还银行贷款。

而对于何时能够看到调改收益，永辉超市称：“本次门店升级改造项目的测算税后静态投资回收期为4.84年（含建设期2年），税后投资内部收益率为21.57%，按照10%的折现率计算，税后净现值为12.68亿元。”

也就是说，距离门店调改带来的利润改善仍有时日，对永辉超市及投资者来说，调改“子弹”还要继续“飞”一段时间。