最近，中国财政部在香港和卢森堡分别发行了40亿美元和40亿欧元主权债券一事，在网络上引发热议。

有人说：

“（我们）在抽走美元的流动性，让对手无钱可抽。”

“在避免美元潮汐的收割。”

“为了打破传统的美元旧循环，形成中国版本的新循环。”

……

总之，围绕我国此次发行外币债的目的，出现了各种“大棋论”。

然而，如果不厘清中国发行外币债的具体情况，很多人其实并不清楚我们到底想达成什么目标。

回顾过去十多年中国发行外币债的情况，可以总结出以下几个明显特点：

1、自2017年重启外币主权债券发行以来，这一行为已常态化，并且以双币种（美元、欧元）、双市场（香港、卢森堡/伦敦）的模式推进；

2、2019年是一个分水岭，在此之前每年发行规模仅为几亿到十几亿美元，而现在基本保持在每年发行70亿至100亿美元；

3、期限长期化、全面覆盖化：从最初的3年、5年，逐步扩展到20年、30年等超长期限，基本已实现各期限全覆盖；

4、发行利差收窄化：我们发行的美元债利差从最初的➕15～25个基点，一路收窄至个位数，此次发行利率甚至已基本与美债持平。

因此，笔者认为，我国发行外币债有两个非常明确的目标：

第一，巩固中国对外门户香港的地位，打造属于我们自己的全球金融中心；

第二，对外构建借款的“收益率曲线”，为在低利率环境下国内企业“出海”提供支持。

先谈第一点。

不知各位是否注意到，今年以来，国内为支持香港建设更系统的金融中心真是煞费苦心，各类资源不断投入。

黄金市场方面：

2025年6月，上海黄金交易所将香港设为离岸交割仓库，并推出离岸人民币计价的黄金合约。

9月，计划扩大香港黄金市场的仓储能力，在三年内将香港的黄金仓储容量提升至2000吨，打造区域黄金储备枢纽。甚至有外媒报道，我们正通过外交渠道，吸引东亚等国将他们的黄金储备从美国转移至香港。

9月，还计划建立香港黄金中央清算系统，并邀请上海黄金交易所参与，为未来的互联互通做准备。

债券市场方面：

近年来，中国一直在加速推动人民币国际化。

根据SWIFT数据，过去三年，人民币在全球贸易融资中的份额增长了四倍，到今年9月已达到7.6%，成为继美元之后贸易融资领域的第二大常用货币（尽管人民币在SWIFT支付系统中的占比有所下降，但CIPS的交易量却迅猛增长）。

然而，人民币国际化进程中一个非常关键的环节，是缺乏足够的人民币金融资产——这关系到解决他国出口商获得人民币后如何实现收益的问题。

为此，中国将香港作为离岸人民币债券的发行地，并启动一项计划：将香港打造成为固定收益和外汇交易中心。对此，国内也向外国投资者开放回购市场，允许他们以人民币债券作为抵押品随时融资。

其他方面：

授予香港发行人民币稳定币的权限；

研究在香港推出离岸国债期货，并拓展跨境人民币回购业务

允许发行代币化债券；

……

可以说，国家在香港发美元债只是丰富香港金融市场的一部分。其将香港打造成为中国金融对外开放的名片，甚至逐步提升香港市场离岸人民币与黄金业务份额，降低美元依赖风险才是目标所在。

接下来谈谈收益率曲线与企业出海的问题。

企业出海大家都明白是什么意思，那么什么是收益率曲线？它为何如此重要？它与企业出海以及我们发行外币债券之间又有什么关系呢？

先来看债券收益率曲线，它大致长这样：

这是以国家向市场借款为基准，显示不同期限所对应不同利息水平（以收益率衡量）的曲线。

有了这条曲线，国内企业在海外融资就有了更市场化的参考利率，所需支付的利息也会更低、更合理。

近年来，我们经常在网络上看到关于企业出海如何成功的“赢学”宣传，但很少有人关注企业出海的融资状况。

一句话概括：情况惨不忍睹，借款利率远高于市场水平。

到底有多高呢？

以大家熟知的地方城投为例，其借入美元债的平均成本约为8%。

而对于上市公司，即便财务状况相对透明，其在境外发行3至5年期美元债券的综合利率也大约在5%到7%之间，溢价部分大致为1.5%至3.5%。

按照目前每年千亿美元的融资规模计算，相当于多支付了几十亿美元的成本。

如今，国家定期在境外发行不同期限的外币债券，实际上就形成了一套外币收益率曲线，为国内企业借入美元、欧元等外币资金提供了一个参考锚。企业出海融资、扩张也因此变得更加顺畅、成本更低。

当然，这一点，仍有赖于国家通过发行外币债来建立更多市场联系。

总之，在笔者看来，国家发外币债有两个清晰的目的，一个是借助于香港实现人民币资产出海的同时，让香港的金融体量更大，更有影响力，一个是给企业出海借钱扩张无形中建立一个锚。你可以说在下大棋，也是可以说跟我无关。

但，中国金融愿意与世界互动，总归是一个好事。

资本市场还有哪些机会？大盘如何走？行情接下来调整还是继续上攻？