美国金融板块迎来最新财报季，摩根士丹利发布研报展望。大摩认为，在未来 12 个月内，鉴于通胀和劳动力市场动态预计将影响信贷表现和消费者信心，保持防御性布局仍属必要。在整个消费金融行业，大摩注意到年初以来目标股价稳步上调，但盈利预期基本未变。该行也承认，本报告中其也有类似行为，即便目标价和预期仍较为保守。大摩的基本预期是，其所覆盖的股票在2026年将获得长期平均水平的回报，但存在适度的下行不对称风险。

值得注意的是，在报告发布之际，上周五，特朗普提议要求发卡机构将信用卡利率限制在10%以内，为期一年，预计将于1月20日实施。由于缺乏更多细节，且该提议能否以及如何执行存在巨大不确定性，大摩预计金融板块短期内波动性将加剧。该行认为，如果该提议得以实施，如此大幅度的降息将从根本上重塑信用卡行业，大幅降低发卡机构的盈利能力，并限制消费者获得信贷的机会。

目前，大摩认为这是一项高风险、低概率事件，且可能面临重大的法律挑战。因此，该行并未改变对该板块的基本展望，但强调整个行业的不确定性增加，这可能会对估值倍数构成压力。

2025年第四季度，美国消费金融行业面临十字路口。尽管通胀居高不下，劳动力市场降温，美国经济依然保持韧性——美国GDP增长超出预期，但就业增长速度在年底有所放缓。12月份非农就业人数仅增加5万人，低于预期，较前几个月有所下降，但令人意外的是，失业率却从11月份的4.6%降至4.4%。这种“低招聘、低解雇”的环境，即企业留住员工但并未积极扩张规模，可能印证了人们对劳动力市场增长势头减弱的担忧，即便裁员规模仍然可控。

在此背景下，美国消费者支出增长似乎在年底前有所放缓。摩根士丹利对摩根大通消费数据的分析显示，12月份的支出同比增长 2.4%，低于 11 月份的 3.7%，其中非必需品支出增速超过必需品支出，但两者增速均有所放缓。大摩注意到非必需品支出与非必需品支出之间存在轻微的差异，这凸显了一个持续存在的动态：高收入家庭和低收入家庭之间的差距正在扩大。富裕消费者受益于稳定的就业和资产增值，依然保持韧性，而低收入家庭则继续面临通胀高企和工资增长放缓的压力。因此，尽管有些出乎意料，但非必需品支出的增长仍然高于必需品支出。

尽管地缘政治新闻频频出现，但迄今为止对消费金融的直接影响有限。市场依然高度关注国内经济基本面，大摩预计近期全球形势的发展不会在短期内对该行业的趋势造成实质性干扰。展望未来，大摩预计通胀和劳动力市场状况仍将是投资者和运营商共同关注的焦点。尽管存在出现意外情况(包括积极和消极因素)的可能性，但该行业的潜在韧性应有助于缓冲短期波动。

在权衡这些复杂因素时，大摩始终坚持选择性和严谨性。充分的估值、不均衡的信贷趋势以及评级范围内的执行风险，共同构成了更加平衡和差异化的展望。基于这些动态，大摩对一下金融股做出以下评级与目标价调整：